固收市场观点【2026.3.23-2026.3.29】
国泰海通：二季度债市的三个关键变量
国泰海通固收研究
站在当前时点回顾年初以来债市运行的背景，外部冲突催化通胀预期升温同时年初经济数据不弱，资金宽松明确但几无双降预期、股市年初冲高后震荡调整，与历史上债市运行的背景有相同也有不同。回顾历史，我们认为可以对比参照2019年、2021年和2023年一二季度债市行情的演绎进程。展望二季度，在这个行情情绪相对纠结，主线尚不明朗的阶段，我们认为需要着重关注三方面因素的变化，即：通胀交易的短中长期逻辑；债市供需的平衡与不平衡；固收+的通道效应，权益波动向债市传导。特别是通胀、债市供需和股债的关联性。
综合来看，当前的利差空间指向期限结构上的5-10年性价比相对突出，酌情博弈曲线变凹仍然可行，但超长债仍然可能不稳定。5年以内品种经过非银存款自律升级的催化，利差已压缩至较窄水平，继续下行的空间有限；10及以上的超长久期品种则面临输入性通胀、经济预期改善与固收+赎回压力的多重扰动，风险收益比偏低，更适合以套利和相对价值策略参与，而非单边做多。相比之下，5-10年期限段仍保留一定的利差缓冲，其中政金债票息优势较为明显，长短二永债在供给冲击后机会可能出现。30年国债可快进快出或博弈换券/中性策略，长期持有或有一定波动风险。
财通证券：4月“短上”还是“长下”？
固收彬法
市场的共识是短端下行空间有限而长端仍有不确定性，怎么看？首先，长端收益率的上限依旧稳定，是央行呵护和信贷投放不佳共同作用的结果，因此10y国债和30y国债始终没有显著突破1.85%和2.3%（活跃券）。其次是短端收益率，年初以来短端利率已经向下平移10个bp，实际上已经提前交易了一次降息，二季度银行理财扩容还会带来短端利率的下行，但空间也相对有限。更可能的是长端的担忧逐渐修复，带来“压利差”行情，行情起点可能在中旬，重点关注美伊局势和油通胀、3月经济数据、特别国债发行、信贷投放等。全月10y和30y国债可能向1.75%和2.2%演绎。
浙商证券：关注10年国开债投资价值
覃汉研究笔记
当前债市策略分化，票息策略相对占优，久期策略相对逆风，对应短久期国债看涨而30年超长期国债走弱的现实环境。票息策略与久期策略的所包含的底层逻辑或截然不同，前者对债市行情并不看好，所以选择降低久期减少潜在资本利得损失而仅谋求票息回报，后者则出于对债市行情的看好而选择拉长久期、在承担潜在亏损的同时谋求更高资本利得收益。
两种策略思想上一个偏防守一个偏进攻，一定程度上互不相容，但对当前的债市而言，整体或呈现为中性看好的状态，单纯防守或错过潜在资本利得收益，大举进攻但又担心出现较大回撤。对此，我们认为10年国开债或可成为兼具票息防守收益与潜在资本利得价值的优先选择。一方面，其票息收益较同期限国债更高，安全垫相对更足，另一方面，其久期长于中短期国债与信用债，潜在资本利得空间更为充足。
展望下一阶段，我们看到自3月以来10年国开债与10年国债利差呈持续压降状态，但当前仍处于滚动3年约77.9%的高分位状态，仍具有潜在压利差空间，或可逐步增配10年国开债以更好把握票息与资本利得双重潜在收益。
西部证券：4月展望：市场利多更多，但利率下行空间有限，市场难以走出震荡趋势。
佩珊债券研究
当前市场核心驱动因素仍为中东局势、通胀预期。后续利空重点关注资金风偏变化、基本面修复情况。不过短期来看，风险资产3月大幅调整，资金风偏或维持谨慎；基本面修复持续性仍需Q2验证，利空暂未发酵。利多方面，一是当前资金面延续宽松，3月作为财政支出大月，资金面并未受到央行回笼影响；二是配置盘力量仍然较强，不过需要注意的是，保险对长债买入以波段交易为主，市场情绪好转后卖出概率较大。
东吴证券：债市“钝化”，新增信息难掀波澜
李勇宏观债券研究
本周利率逐日震荡下行，仍然受美伊冲突进展的不确定性影响，难现明显趋势，但也因如此，对于油价走势波动的反应较前周更为平静。已公布数据显示出我国经济有韧性，但内外部扰动因素较多，债券市场对基本面数据呈现“脱敏”特征。短期内债券市场缺乏顺畅的长线逻辑，中长期来看，下半年PPI同比的恢复斜率成为关注点，或强于预期则有利率上行的可能性。曲线形态方面，当前市场对于曲线陡峭化的认知趋同，央行对流动性的呵护态度是对短端的支撑，而超长端债券利率受供需错配的影响仍存在上行可能性。
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