WTW(韦莱韬悦)关于再保险市场的最新观点

WTW（韦莱韬悦）是全球领先的专业服务公司，2016年由韦莱集团与韬睿惠悦合并而成，总部位于英国伦敦。公司主营业务涵盖保险经纪、风险管理、人力资本咨询及员工福利解决方案，服务覆盖140多个国家。

一、市场已进入"新常态"（New Equilibrium）而非临时性调整

WTW全球恐怖主义与政治暴力业务负责人Fergus Critchley明确指出，持续的中东冲突正在成为塑造恐怖主义和政治暴力再保险续保的最可能近期情景，市场已经 settling into a new operating baseline（进入新的运营基准）。

这一判断的核心在于：

• 保险公司仍在为所有主要险种提供解决方案，但采取了"缩减单笔承保额度（reduced line sizes）、收紧条款（tighter terms）、提高费率（higher rates）"的组合策略

• 这种调整不是临时性的"市场紧缩"，而是结构性的风险重定价——反映了市场对地缘政治风险长期化的适应

二、再保险市场展现出与乌克兰战争初期不同的韧性

WTW分析特别指出一个关键差异：与2022年2月俄乌冲突爆发初期的即时反应不同，再保险公司并未发出实施区域性全面除外条款（blanket regional exclusions）的信号。

这意味着：

• 容量管理优先于区域封锁：再保人通过"聚合控制（aggregate controls）"而非"广泛的条约限制"来管理风险敞口

• 对客户的建设性信号：在4月1日续保季和1月1日主续保日，客户仍可获得保障，尽管条件更严苛

• 截至2026年3月，中东以外地区的容量基本保持完整：战前约35亿美元的战争风险容量和约50亿美元的恐怖主义风险容量，仅在MENA（中东和北非）地区出现实质性收缩

三、三种情景下的市场演化路径

WTW构建了清晰的情景分析框架：

四、聚合风险（Aggregation Risk）成为核心关注点

国际评级机构Morningstar DBRS与WTW的分析形成呼应，强调主要信用风险不在于袭击频率的急剧增加，而在于损失如何在多个保险险种中累积。

具体表现为：

• 跨险种触发机制：恐怖主义和政治暴力事件可同时触发财产、海上、航空和业务中断险的索赔

• 界定模糊化：区分恐怖主义、破坏活动、网络事件和战争行为变得更加困难，增加了保险覆盖争议的可能性

• 关键节点风险：霍尔木兹海峡等全球贸易咽喉的 disruption 可能通过"宏观传导渠道（macro transmission channel）"影响更广泛的保险容量——能源供应中断→通胀压力→利率上升→行业资本受损

五、市场结构性变化：从"容量稀缺"到"部署方式重构"

Howden Re的分析补充了WTW的观点，指出当前市场的关键问题不再是容量是否存在，而是如何部署和构建（how it is deployed and structured）。

具体趋势包括：

• 政治暴力保险需求激增：特别是海湾地区由西方运营的资产，推动定价倍数上升，承保选择性增强

• 战争风险保费暴涨：霍尔木兹海峡船只的战争风险保费在48小时内从0.2%飙升至高达船舶价值的1%（一艘价值1亿美元油轮的保险成本从20万美元跃升至100万美元）

• 条约续保压力转移：由于保险公司立即缩减单笔额度并保留更多净风险（net retention），这有助于缓解1月1日主续保日对超赔结构的过度压力

六、深层观点：保险市场正在适应"长期地缘政治风险溢价"时代

综合分析WTW及国际再保险市场动态，可得出以下战略判断：

1. "新均衡"的本质是风险定价的结构性上移

这不是周期性的"硬市场"（hard market），而是地缘政治风险溢价的永久性嵌入。即使冲突降级，定价也不会回到战前水平，因为市场已经重新校准了对中东地区系统性风险的认知。

2. 再保险市场的"去乌克兰化"反应模式

WTW特别提及乌克兰战争初期的市场反应作为对比，显示再保险人已从2022年的"恐慌性收缩"中学习，转向更精细化的风险管理。这种成熟度意味着：

• 市场具备更强的地缘政治风险消化能力

• 但也暗示着风险定价的"分层化"——高风险区域与低风险区域的保费差距将显著扩大

3. 供应链风险的"长尾效应"

WTW指出，供应链等或有风险暴露的覆盖广度恢复将更为缓慢。这反映了保险市场对全球化供应链脆弱性的重新评估，特别是在关键海上通道（霍尔木兹海峡承担全球约20%石油供应）面临威胁的背景下。

4. 政府支持机制的重要性凸显

WTW在其2026年保险市场现实报告中强调，政府支持的保险计划对于私人风险转移解决方案的可持续性仍然至关重要。但随着美国恐怖主义风险保险法案（TRIA）可能于2027年12月到期，专业市场正提供独立于政府认证的全面保障，这实际上是在为"后政府支持时代"做准备。

结论

WTW的"新均衡"概念准确捕捉了当前恐怖主义和政治暴力再保险市场的状态：这不是一个等待恢复常态的过渡阶段，而是一个重新定义风险定价基准的新稳态。市场参与者正在学习在中东长期冲突的背景下运营，通过精细化风险选择、聚合控制和结构性调整来维持市场功能，而非依赖简单的地理排除或容量撤出。这种适应性韧性既是市场的成熟表现，也预示着未来地缘政治风险溢价将成为保险定价的持久组成部分。

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