中信证券:市场缩圈聚焦四大方向,AI硬件与周期涨价存预期差

2026年4月12日，中信证券发布最新市场策略研判，指出在空头回补带来的普遍反弹结束后，A股市场将进入缩圈聚焦阶段，而非全面扩散。当前仅存四条仍具趋势性的线索——AI硬件、资源、周期涨价、红利，其中国产AI硬件与周期涨价环节存在显著预期差。配置层面，需继续围绕中国优势制造深耕布局 。

一、市场缩圈的核心逻辑：从“博弈风险”到“定价现实”

中信证券判断，当前市场已度过中东地缘冲突的尾部风险定价期，美伊双方核心诉求达成共识的概率较高，战争极端升级可能性降低 。但冲突缓和并未带来市场全面修复，反而因霍尔木兹海峡通航长期受阻、全球供应链持续扰动，叠加经济与流动性不确定性累积，推动资金从宽泛板块收缩至确定性更强的赛道 。

从资金面看，本周A股呈现明显空头回补特征：投资者情绪指数从4月7日的25.0飙升至4月8日的68.1，后续虽回落至47左右，但仍处于相对高位；全市场保证金/流通市值比例大幅回落，反映资金沉淀后重新入场，却更倾向于选择有基本面支撑的标的 。结合ETF走势观察，3月23日以来，AI、资源、周期涨价、红利类ETF组合净值分别上涨5.5%、7.1%、6.5%、1.3%，且四类线索无明显虹吸效应，具备稳定资金锚，而其他行业板块则因缺乏基本面支撑，在情绪降温时波动加剧 。这一结构印证了“缩圈聚焦”的必然性——市场将从“博弈地缘风险”转向“定价真实经济影响”，聚焦供需紧平衡、业绩确定性强的方向 。

二、四大缩圈方向深度解析：趋势与预期差并存

（一）AI硬件：国产链预期差显著，承接资金外溢

AI赛道分为北美链与国产链，二者当前定价差异显著。北美链作为景气驱动品种，定价已“缩圈”至存储、光通信两大供需最紧俏环节，价格信号明确，“最差也能赚到业绩钱”的逻辑支撑资金持仓稳定，短期内难现系统性松动 。而国产AI链因前期北美链收益领先，市场长期保持谨慎，定价未充分反映产业进展，预期差逐步扩大 。

经过一年多发展，国产AI生态已形成显著优势：开源生态自成体系，工程创新突破内存墙与制程限制；据ATOM Project数据，中国在全球微调与衍生模型数量占比达70%，远超美国的26%与欧洲的4%，token份额占比72.7% 。尽管市场对国产链利润率仍存担忧，但“量的扩张期”已足以支撑景气度进攻打法，完全有能力承接北美链外溢的科技资金 。硬件侧作为国产AI链条的关键环节，受益于下游大模型投入翻倍（腾讯明确2026年AI投入至360亿元）、token调用量爆发式增长，成为AI板块中弹性最大、预期差最显著的方向 。

（二）资源：定价充分，结构性机会为主

资源板块自2025年起已完成“资源民族主义”叙事的充分定价，叠加贵金属带来的情绪与流动性溢价，整体系统性预期差收窄 。当前资源板块的机会更多集中于结构性Alpha，而非全板块Beta行情 。

从细分品类看，基本金属、能源金属因全球供需格局偏紧，且具备中国产能优势，仍适合作为底仓配置 。贵金属则受流动性与叙事驱动影响较大，在当前流动性不确定性累积的背景下，后续操作难度提升，整体预期差不显著 。投资者需聚焦“量增逻辑”标的，而非单纯依赖价格波动——例如具备产能扩张计划、资源品位优势的企业，更易在行业结构性机会中获取超额收益 。

（三）周期涨价：共识下的预期差源于持仓结构

“原油→PPI→周期企业盈利”是全年维度兼具确定性与空间的逻辑链，市场对该传导路径已有共识，但持仓结构差异带来显著预期差 。中东冲突引发局部供给侧产能去化，供应链份额向库存充足、原料来源多元的企业集中，放大了大炼化、煤化工等环节的景气周期 。同时，若油价企稳，基础化工环节盈利弹性显著，这一逻辑虽被认知，但资金持仓未充分反映。

从资金属性看，化工、有色、新能源等泛周期品种以绝对收益资金为主导，易受仓位波动冲击 。3月中东冲突期间，绝对收益资金大幅减仓，导致板块情绪低迷；后续随着冲突缓和，持仓修复将推动板块估值修复 。“有共识但持仓不足”正是周期涨价线索的核心预期差所在 。

（四）红利：稳健底仓，提供安全边际

红利类标的（如煤炭、绿电）自2月初至3月中旬涨幅达5.9%，且持续处于趋势线上，是当前市场的稳健底仓 。其核心优势在于业绩稳定、现金流充沛，在流动性不确定性上升、市场波动加剧的背景下，具备较强的防御属性。与其他三类线索相比，红利板块虽无显著预期差，但能为组合提供安全边际，平滑波动 。尤其在市场缩圈、资金追求确定性的阶段，红利板块的配置价值进一步凸显。

三、配置策略：聚焦中国优势制造，把握预期差环节

中信证券明确，当前组合构建需以“中国优势制造定价权重估”为核心底仓，具体围绕三大方向布局，同时重点捕捉预期差机会 。

（一）核心底仓：四大优势制造赛道

1. 化工：作为中东供给受损后周期涨价催化最明显的行业，大炼化、煤化工环节受益于份额集中与盈利修复，且具备“煤含量高于海外竞对”的成本优势，在油价冲击下具备抗风险能力 。

2. 有色金属：全球供需紧平衡格局未改，叠加新能源产业链需求支撑，在流动性冲击结束后，资源属性定价将逐步重塑 。

3. 电力设备：中国在光伏、锂电等设备领域具备全球份额优势与技术壁垒，海外产能重置难度大；近期《国务院关于产业链供应链安全的规定》发布，进一步强化了产业链安全与长期竞争力 。

4. 新能源：光伏设备虽短期受出口技术讨论影响，但从产业链安全角度看，技术审查是大势所趋，长期利于龙头公司定价权恢复 。

（二）预期差重点：国产AI硬件与周期涨价

1. 国产AI硬件：重点关注受益于两存扩产的国产半导体设备、字节链与昇腾链相关公司、超节点爆发驱动的交换芯片及服务器代工环节；同时跟踪5-6月多模态模型迭代带来的催化 。

2. 周期涨价：聚焦三类标的——油价冲击下具备第二替代原料/工艺路线的化工品；中东/西欧产能占比高、供给中断带来涨价预期的品种；原本处于涨价通道、成本上涨提供顺价窗口的供需紧平衡品种 。

（三）辅助配置：低估值因子与创新药

在核心底仓基础上，增加低估值因子敞口，重点关注券商、保险，其估值处于历史低位，且流动性改善后具备估值修复空间 。创新药板块产业逻辑独立，股价与流动性冲击相关性弱，同样可作为辅助配置方向 。

四、风险提示与后续观察要点

（一）核心风险

1. 中美科技、贸易摩擦加剧，制约国产AI硬件与优势制造板块发展；

2. 国内经济复苏不及预期，导致PPI向企业盈利传导受阻，削弱周期涨价逻辑；

3. 海内外宏观流动性超预期收紧，引发市场估值压缩；

4. 中东、俄乌冲突进一步升级，导致全球供应链扰动加剧 。

（二）后续观察要点

1. 霍尔木兹海峡通航量：决定全球供应链修复节奏与油价走势，是周期涨价线索的核心变量 ；

2. 一季报业绩：重点验证AI硬件、周期涨价板块的盈利兑现情况，判断预期差是否落地 ；

3. 国产AI产业进展：跟踪大模型迭代、硬件出货量数据，评估资金外溢规模 ；

4. 中国优势制造出口数据：反映全球竞争力与份额优势的持续性 。

中信证券强调，当前市场缩圈是“去伪存真”的过程，投资者需摒弃宽泛布局，聚焦四大方向中的确定性标的，尤其把握国产AI硬件与周期涨价的预期差，围绕中国优势制造构建稳健组合，以应对市场波动与不确定性 。