中东局势暂时降温,高油价下的全球市场新逻辑, 以及商品、金属展望、中国经济最新预测!

核心议题：中东地缘冲突演进、油价冲击与全球 / 亚洲 / 中国经济影响、大类资产策略、大宗商品与金属展望、中国经济最新预测

开场与会议框架

过去两周全球宏观形势依旧波折反复。本次闭门会由邢自强、首席策略师 Laura Wang、中国经济学家郑宁、亚洲经济学家 Janus、大宗商品与原材料首席分析师张雷共同探讨。3 月底至 4 月初我们在深圳举办了摩根士丹利投资峰会，与会企业、投资者就经济政策、地缘政治等议题充分交流。今天我们将从三大维度展开分析：

• 中东局势当前状态与后续风险
• 对亚洲经济、央行政策、大宗商品及中国经济的影响
• 风险资产策略、大宗商品机会与中国经济最新预测

• 美方提出15 点方案，伊朗提出10 点方案，核心诉求落差显著
• 伊朗方案包含：解除制裁、掌控霍尔木兹海峡、保留发展核武器权利，均为美国无法接受的条件
• 本周末谈判无功而返，双方甚至威胁 “双重封锁海峡”，市场快速降温预期落空

1. 理想情景：快速停火降温，油价回落至 80–90 美元 / 桶（难以回到战前水平）
2. 基准情景（概率最高）：打打停停、有限冲突，不升级为地面战，油价在100–110 美元 / 桶及以上徘徊
3. 极端情景：全面升级、地面战，中东油气设施永久性损毁，油价飙至150 美元 / 桶以上，引发全球衰退

当前更接近第二种情景：油价维持高位，全球经济面临一定滞胀压力；中期（2–5 个月）仍有望逐步停火、海峡运力逐步恢复。

4. 中期仍有缓和基础：多方核心利益存在交集

• 美国：面临国内中期选举政治与经济考量，希望冲突收敛
• 伊朗：核心诉求为维护现有政权稳定
• 中国等大国：积极斡旋，明确支持降温，为5 月中旬中美峰会铺垫
• 结论：极端全面升级概率未上升，但即便停火，也会留下长期后遗症

• 霍尔木兹海峡作为全球能源咽喉，结构性风险溢价长期存在
• 推高能源价格、航运成本，进而抬升化工、食品等全供应链成本
• 倒逼各国与企业重构更安全、有备份、高韧性的供应链，放弃过去十几年 “极致低成本、极致效率” 模式
• 利好方向：欧洲加大国防投入、美国推动产业回流；中国绿色能源、绿色科技、电力设备显著受益

• 油价对欧洲通胀传导迅速且直接，不仅推高整体通胀，还会扩散至核心通胀
• 欧央行实行单一通胀目标制，高度警惕通胀预期脱锚
• 结论：欧央行加息概率上升，与美国形成鲜明分化

• 美国以服务业为主，油价对核心通胀影响弱于欧洲与亚洲
• 主要冲击中低收入群体与居民消费
• 美联储重心转向保增长，对冲高油价带来的经济下行风险

3. 中国：抗冲击能力强于亚洲多数经济体

• 优势：庞大战略石油储备、充足煤炭资源、十年绿色电力转型（风光水占比持续提升）
• 亚洲其他经济体（印度、菲律宾、韩国、日本、中国台湾）对中东油气依赖度更高，受冲击更大

• 二季度受冲击较大，GDP 增速放缓至4.5%
• 下半年财政发力后回升，全年增速约 4.7%，落在政府目标 4.5%–5% 区间内

若冲突升级、油气设施永久性受损，油价突破 150 美元 / 桶，对中国经济冲击加大，但仍好于亚洲多数邻国。

3. 关键判断：输入性通胀≠中国通缩破局

• 部分投资者将油价、大宗原材料上涨视为 “通缩反转信号”，我们认为这是成本推动型输入性通胀，并非需求拉动的良性通胀
• 当前消费疲软、就业未修复、地产调整仍在，上游成本上涨只会挤压中下游利润，拖累居民收入与就业
• 债市信号更理性：中国国债收益率不涨反跌，反映市场认为输入性通胀对增长与盈利偏负面，甚至加剧通缩压力
• 股市投资者可借鉴债市理性视角，但市场仍存在结构性机会

本次峰会是时隔七年再度在内地举办，海外投资者密集参会，重新认知中国市场：

• 核心关注：地缘政治、中国企业家精神、出海战略与资源整合能力

• 海外最追捧赛道：互联网大厂、基础大模型、芯片、新消费出海

• 中国 AI 产业：从追赶期迈向自给自足、规模驱动新阶段

• 算力不再是硬约束
• 国产芯片与生态信心逐步建立
• 消费级 AI 应用创新有望复制短视频、直播电商、即时零售的 “中国引领全球” 路径

• 其他热点：具身智能 / 机器人产业获海外高度关注

总结：宏观通缩破局道阻且长，外资战略谨慎，但对中国 AI 与科技产业底层创新已形成积极共识。

资产策略：全球谨慎中找机会，A 股重质不重 β

1. 全球市场：情绪偏谨慎，美国基本面最稳

• 全球投资情绪仍保守，中东谈判破裂、油价大涨、亚太先行指标（如韩国股市）调整，短期动荡不可避免
• 美国：宏观与市场判断最稳、偏乐观

• 美股基本面强劲，一季度盈利上调动能接近20%，全球最强
• 大摩维持 2026 年美联储两次降息：9 月、12 月
• 标普 500 支撑区间：6300–6500 点，可逐步选择性建仓
• 推荐板块：可选消费、金融等高韧性、现金流稳健标的

• 若趋势向停火、油价回落，台湾、日本、韩国将引领亚洲股市反弹
• A 股：危机中韧性强，但反弹弹性偏弱，不建议抄底追 β
• 持续看好：能源安全、上游供应链、稀缺资源、高端制造、半导体、电力设备等战略板块
• 逻辑：全球将能源自主、供应链安全提升至前所未有的战略高度，中国在上游供应链具备不可替代地位

我们正式发布第二版中国最佳商业模式精选组合：

• 共26 只股票，覆盖16 个行业
• 筛选标准：
1. 深度契合 “十五五” 规划，享受政策与资金红利
2. 契合未来 3–5 年全球主题趋势（社会变迁、科技颠覆、能源安全）
3. 具备深护城河，商业模式稳健
4. 能适应 AI 革命，而非被颠覆

• 回测表现：2023 年持有至今绝对回报超100%，过去 12 个月跑赢明晟中国指数超50 个百分点

• 中东电解铝总产能 710 万吨，已关停360 万吨（近一半因设施损毁、电解槽凝固）
• 若氧化铝运输持续受阻，预计总关停达400 万吨
• 复产周期：未损设施≥6 个月；损毁设施≥12 个月
• 结论：2026 年电解铝供需缺口确定，紧缺持续性强

• 储能：环比持续高增，2026 年增速有望超 50%

• 央企储能回报率要求由 6.5% 降至 5%，投资意愿大幅提升
• 容量电价补偿新政加持，地方政府积极推动
• 项目回报率超 10%，吸引力极强

• 津巴布韦出口禁令实质停供超 1 个月，5 月后中国到港量将下降
• 宜春锂云母换证导致减产，复产推迟至三季度末 — 四季度
• 澳洲矿山复产计划基本搁置
• 库存：当前仅不到 1 个月库存，5 月旺季来临后供需将显著偏紧

• 当前锂价 15–16 万元，再涨 10 万元至 25 万元才会对储能 IRR 形成压力
• 结论：供需紧平衡，价格上行空间大，比调研前更乐观

• 市场此前担忧中国库存过高，实际仅15 天消费量，属合理水平
• 下游（铜管、铜带等）库存极低，3 月下旬旺季启动补库，库存持续下降
• 2026 年关键变化：废铜供应收缩

• 去年矿难影响逐步显现，废铜库存耗尽
• 增值税政策变化导致废铜使用成本上升、利润压缩
• 电解铜替代需求上升，冶炼厂因加工费深度为负，下半年或减产

• 储能拉动：每 100GWh 储能需6 万吨铜，长期需求确定
• 结论：铜价具备强劲上行动能

• 二季度：110 美元 / 桶
• 四季度：逐步回落至90 美元 / 桶
• 2027 年中枢：80 美元 / 桶（仍高于战前 60–70 美元）
• 霍尔木兹海峡运力：本月仅恢复至战前 10%，全面恢复最快至四季度

1. 资源禀赋：战略石油储备、煤炭占比高、煤化工性价比提升、可再生能源占比提高
2. 成品油调价机制：80–130 美元 / 桶平滑调价；>130 美元 / 桶不再上调，财政补贴
3. 政策空间：当前处于通缩环境，财政与货币政策回旋余地大

• 财政：二季度前置发力，下半年或推出 ** 占 GDP 0.5%** 的补充预算，支持基建与服务消费
• 货币：下半年油价高峰过后，降息 10BP + 降准 25BP
• 季度 GDP：二季度 4.5%，下半年反弹至 4.7%–4.8%，全年 4.7%