走出地緣政治陰影?新興市場有新機

（本文刊載於台灣《工商時報》，2026年4月12日，作者●Sammy、Suzuki ）

自伊朗战争爆发以来，投资人因担忧冲突扩大，导致新兴市场股市遭受重创。然而，历史经验显示，市场压力激增时，往往为新兴市场投资人创造了较佳的进场时点。

随美以对伊朗的攻击在3月演变为区域战争，股市表现极度焦虑。伊朗封锁全球约五分之一石油运输必经的荷姆兹海峡，引发市场对能源冲击可能延续更长一段时间的恐惧。市场担心油价上涨将推高通膨、抑制经济成长并侵蚀企业获利，拖累全球股市走低。MSCI新兴市场指数（美元计价）在经历2025年及2026年初的强劲表现后，3月下跌11％。

这波冲击对亚洲部分地区的影响最为显著。高度依赖经由荷姆兹海峡运输石油的印度、泰国与菲律宾等地，已采取措施缓冲高油价带来的打击；中国大陸已建立一定规模的石油储备，但迟早仍将受全球市场波动的影响。

在中国大陸经济仍受内需不足所困之际，若出现大宗商品价格冲击，无疑带来更大的压力。尽管巴西等部分资源丰富的新兴国家，相对较能抵御油价冲击，但投资人普遍担心，新兴市场企业在能源成本高涨的压力下，成长动能与获利能力恐显脆弱。这些不确定因素也解释市场波动度全面攀升的原因。随着投资人须面对愈来愈广泛的地缘政治与总体经济情境，美国股市恐慌指数VIX攀升。为探究这对新兴市场投资人的历史意义，我们检视自2001年来，在不同月底的VIX水平下，新兴市场股市随后的报酬表现。

极端波动飙升的情况相当罕见。过去24年来，VIX指数月底收盘超过40的情况仅出现过九次。然而，这些时点往往也伴随着新兴市场股票之后强劲反弹。当VIX月底收盘高于40时，新兴市场股票接下来12个月的平均涨幅超过60％，明显优于成熟市场。

乍看之下，似乎有违直觉，毕竟新兴市场股票向来被视为风险较高的资产。联博看来，原因在于市场心理预期。极端波动时期通常反映出投资人正过度反应最坏情况。当恐慌达到高峰时，多数利空消息已反映在股价中，因此一旦实际情况没有原先担忧得那么糟，便可能出现正向惊喜。

当前环境尚未显示市场处于极度恐慌状态。尽管不确定性升高，VIX目前高点仅来到31，虽已达历史上新兴市场展现强劲未来报酬的门坎，但仍低于2025年4月、川普宣布全面性关税措施后的跳升幅度。然而，历史经验显示，若波动率明确升破30，新兴市场股票的后市展望将变得更具吸引力。

事实上，近期市场就提供值得参考的例子。当关税疑虑升高，并在2025年4月将VIX推升至52后，MSCI新兴市场指数截至今年2月底一路大涨64％。即使最近回落，截至3月底，MSCI新兴市场指数自去年VIX高点以来的涨幅仍达46％。

没有人能预测中东冲突将如何发展。但历史告诉我们，精准掌握转折点极其困难，与其臆测进出场时间点，不如长期且持续的参与投资，才是避免错失后续反弹的最佳方式。尤其在战争爆发前，新兴市场股票原本就受惠于多项盈余成长催化因素，包括人工智能、公司治理改革，以及美元走弱。

对于长期投资人，我们认为聚焦于基本面稳健且能抵御通膨压力的新兴市场企业，是掌握未来在局势回稳后，可能释放强劲报酬潜力的良好策略。