市场回顾 | 2026.4.13-2026.4.17(第172期)

一、市场回顾

伊朗宣布在以色列与黎巴嫩停火协议期间，霍尔木兹海峡将全面向商船开放，美国总统特朗普亦称伊朗已清除所有水雷，消息刺激美股周五曾劲弹超过千点，三大指数收市都跃高超过1%，标普500与纳指齐创盘中及收市历史新高，标普500首次突破7100点，以科技股为主的纳指连涨13个交易日，为2013年以来最长连涨纪录。国际油价应声插水，纽约期油一度急泻14.9%，每桶低见80.56美元。美股收市升幅缩窄，原因是伊朗政府表明拒绝将国内浓缩铀运往国外的方案，并指美方海上封锁违反停火协议。本周累计，道指升3.2%，标普500升4.5%，纳指升6.8%。

1.随着美国和伊朗之间达成脆弱的停火协议，投资者转向风险更高的资产，美元因这场战事推动的上涨行情可能已经结束。彭博美元现货指数一度跌0.55%，蒸发伊朗战争爆发后所有升幅。彭博美元现货指数曾在3月因战事升温而大幅上涨，当时全球市场动荡，投资者涌向这一传统避险货币。然而过去一周美元已回吐大部分涨幅，几乎回到2月底冲突爆发前的水平。随着避险光环的消退，投资者再将注意力集中在导致美元去年下跌8%的不利因素上，是自2017年以来美元最差表现，其中包括联储会降息的前景。

2.美国联储局发布俗称褐皮书的地区经济报告，表示中东冲突被视为不确定性的主要来源，导致企业招聘、定价和资本投资决策变得复杂，许多公司采取观望态度。报告指出，在12个辖区当中，有8个辖区的总体经济活动呈现轻微至温和增长，两个辖区报告几乎没有变化，另有两个辖区报告轻微至温和下滑。多数辖区的制造业活动录得轻微至温和增长。银行业活动整体平稳，贷款需求维持稳定或温和上升。随着油价上涨，能源活动略有增加，但由于对高油价能否持续存在不确定性，许多生产商在增加钻探方面仍保持谨慎。尽管部分地区遭遇严寒冬季且燃料价格上涨，但消费支出整体仍微幅增长。许多辖区继续报告消费者财务压力显现、价格敏感度增加，以及食品银行和其他社会服务机构的需求上升，高收入消费者的支出则仍具有韧性。由于不确定性加剧和抵押贷款利率上升抑制了买方需求，数个辖区的房屋市场活动有所走弱。商业房地产市场有所改善，工业物业表现强劲，尤其是数据中心项目。办公大楼市场对A级办公空间的需求稳健，但对低档物业的需求较为疲弱。

3.美联储理事沃勒Christopher Waller表示，由于伊朗战争引发的能源冲击，他对减息的必要性抱持谨慎态度；警告冲突可能对通胀产生长期影响，原油期货价格和证券市场低估了这个风险。在考虑下一步利率行动时，沃勒将权衡通胀上升与劳动力市场走弱的风险；如果通胀风险超过劳动力市场风险，他可能倾向将政策利率维持在当前目标区间。沃勒指出，如果石油供应很快恢复，联储局可以忽略能源价格冲击的影响。一旦战争导致高通胀和劳动力市场疲弱，联储局可能需要维持利率稳定。沃勒强调，中东战争悬而未决的时间越长，通胀和就业风险就越大，高通胀和疲弱的就业市场将对联储局的政策构成挑战。目前劳动力市场的损益平衡增长率可能在零附近，但出现就业负增长的时期可能并不预示经济衰退。纽约联储行长约翰·威廉姆斯表示，目前金融市场受到的影响相对温和，油价已经走高但涨幅尚不剧烈。被问及战争对美国通胀的潜在影响时，威廉姆斯对记者表示，我们需要观察这种情况会持续多久。

4.国际货币基金组织IMF警告称，美国发债规模不断扩大，正在削弱美国国债历来所享有的溢价，这将对全球各地的政府证券产生影响。 IMF在其最新一期《财政监测报告》中表示：美国国债供应增加正在压缩其以往享有的安全性溢价，这种溢价缩减在全球范围内推高了借款成本。一段时间以来，美国一直在大规模发债，因为过去3年其预算赤字平均约占国内生产毛额的6%。除战争或经济衰退时期外，从历史上看这是一个规模巨大的缺口。根据国会预算办公室的数据，未来10年这一缺口预计将维持在该水平附近。国际货币基金组织指出，AAA评级公司债与美国国债殖利率之间的利差收窄，是美国政府证券吸引力下降的一个迹象。国际货币基金组织表示：利差收窄意味着，投资者为美国国债的安全性和流动性（相对于高评级公司债）支付的溢价正在压缩。该机构给出的一张图表显示，AAA级公司债利差已从2019年初的55个基点以上收窄至大约35个基点。国际货币基金组织指出的另一个危险是，美国财政部越来越依赖短期债务发行。美国财政部长斯科特·贝森特去年表示，鉴于长期债券的殖利率高于最长期限不超过1年的国库券，扩大长期债券发行并不合理。

5.汇丰私人银行下调新兴亚洲股票评级，削减对印度的敞口，但由于伊朗战争风险和油价冲击，增加对黄金、现金和对冲基金的配置。汇丰私人银行及财富管理北亚首席投资总监何伟华表示，已重新评估配置，以限制过高风险。中东局势紧张、能源安全担忧以及全球资本流动变化带来的不确定性日益加剧，该行正研究如果风险情景发展并成为现实，哪个市场或板块将遭受损失。他表示，目前的立场反映了对新兴亚洲国家的谨慎态度，因为油价上涨和美元走强对这些依赖能源进口和外资的市场构成「双重负面影响」。该行还下调几种亚洲货币的评级，并减少了对区域信贷的风险敞口，理由是担心在市场波动较大的情况下可能出现资本外流。股票投资方面，该行转为更具选择性的策略，印度评级从中性下调至减持，称由于能源价格波动，印度是亚洲新兴市场中「最脆弱」的市场，更看好北亚市场。韩国和中国的股票更有利于从人工智能投资中获益，因为它们在记忆晶片和上游产业的占比更高，而且估值更具吸引力，盈利前景也更明朗。能源成本上涨引发市场对人工智能投资影响的担忧，包括油价上涨是否会影响盈利预期或对数据中心收益造成压力。尽管如此，该行仍预计人工智能的长期发展前景依然稳固。

二、重点关注

1.美银Hartnett：本轮美股反弹正演变为"多头陷阱"

纳斯达克指数创下逾15年最长连涨纪录，科技股ETF刷新周线高点，但在美国银行首席投资策略师Michael Hartnett看来，这场令投资者亢奋的极速反弹，可能正在演变为一个代价高昂的"多头陷阱"。纳斯达克综合指数近期已连续上涨13个交易日，为2009年7月以来最长连涨纪录；科技股ETF XLK收创周线新高，报收153美元上方。然而，金融股ETF XLF未能守住200日均线，与科技板块的背离构成潜在警示信号。在Hartnett看来，此番由创纪录现金外流驱动的反弹，正在从"超卖修复"演变为可能令多头遭套的危险区间。

资金流向方面，上周单周逾1722亿美元现金创纪录流出，其中113亿美元涌入股票市场，79亿美元流向债券，黄金与加密货币各获约12亿美元净流入。与此同时，美银4月全球基金经理调查显示，机构悲观情绪为2025年6月以来最浓；但实际资金流向却与此截然相反——2026年全球股票资金流入规模有望突破1万亿美元，有望创历史纪录。针对这一矛盾，Hartnett给出了颇为犀利的判断：要看他们怎么做，而不是怎么说。空头担忧通胀尚未见顶，债市面临新一轮抛售风险；多头则押注盈利支撑指数创新高。但Hartnett的整体结论明确：当前市场已进入"多头陷阱"区域。

技术面出现裂痕：反弹速度本身即是警示

本轮反弹节奏异常。据美银数据，市场从超卖状态切换至超买仅历时11个交易日，为1982年以来第二快纪录。这一切换速度由流动性扩张与再杠杆化双重驱动，但也为行情可持续性打上问号。此前，美银"卖出"信号于3月底触发，Hartnett亦在市场低点附近精准预判了本轮反弹的起点。技术指标层面，纳指13连涨追平2009年7月以来纪录；XLK刷新周线高点，涨幅显著。与此形成对比的是，XLF跌破200日均线，金融板块的疲软暗示此轮上涨缺乏足够市场广度。澳元兑日元同期升至1990年10月以来最高水平，Hartnett将其视为风险偏好极度高涨的缩影，同时也将这一"周期性货币对避险货币"的极端强势列为市场过热的参考指标之一。

创纪录现金外流：追涨行为加剧市场脆弱性

上周资金流向数据呈现出典型的追涨格局。单周1722亿美元现金外流规模创历史纪录，资金随即分流至多类风险资产：113亿美元流入股票，79亿美元流入债券，黄金和加密货币各获约12亿美元净流入。从全年维度来看，2026年全球股票资金流入有望突破1万亿美元，投资级债券流入规模亦有望同步创历史纪录。从对冲基金到CTA策略，当前补仓追涨模式与上一轮急跌修复行情高度相似。Hartnett指出，这种由被迫入场驱动的追涨行为，历史上往往出现在行情最为拉伸之时。

调查与行动背离：基金经理"言行不一"

美银4月全球基金经理调查显示，机构投资者整体悲观情绪升至2025年6月以来最高水平，但这一情绪读数与实际流入数据完全矛盾。Hartnett罕见地对自己主持的调查发出批评，直言该调查"充斥反向噪音，毫无信号价值"，并称基金经理"只擅长一件事，那就是说谎"，建议投资者"要看他们怎么做，而不是怎么说"。这番表态颇具意味——考虑到Hartnett本人正是这份调查的主持者。仓位与情绪的持续背离，既是当前行情被资金推涨的结构性动力，也可能在市场情绪反转时，成为集中抛售的触发因素。

多空博弈：通胀路径与盈利估值的核心对立

当前市场分歧集中于两个核心变量：通胀走势与估值支撑。空头认为，在通胀见顶之前不宜买入风险资产。其担忧的核心情景是：二季度油价上升、CPI走高、利率攀升，可能引发类似2013年、2015年、2022年和2023年的债券市场"抛售风暴"。

具体风险因素包括劳动力市场意外提速、地缘政治背景下美元走弱，以及新任美联储主席Warsh就任后的初期鸽派预期—历史数据显示，过去7位美联储主席上任后前三个月内，美债收益率平均上升50个基点。

多头则认为，只要美债收益率和失业率维持在4%至5%区间，市场无需过度担忧。标普500每股盈利有望突破330美元，足以支撑指数刷新历史高点。多头还援引宏观政策逻辑：政策制定者为安抚选民，倾向于维持较强的名义GDP增长；而市场参与者对于"股市大而不能倒"的普遍共识，也构成额外的心理支撑。

Hartnett布局展望：降息预期将进一步收窄，买入中国

在具体投资展望上，Hartnett预期美联储降息预期将进一步压缩。目前市场预期已从去年10月最多降息125个基点、今年3月最多加息20个基点，大幅收窄至当前仅5个基点的降息预期；Hartnett认为这一数字仍有进一步下行空间。Hartnett同时建议投资者“买入中国（Buy China）”：中国科技出口同比增长43%，总规模达2340亿美元；人民币兑日元汇率升至1992年8月以来最高，兑韩元则为2009年2月以来最强；中国在替代能源及俄罗斯石油方面的资源储备，被视为支持其人工智能发展的重要条件。此外，Hartnett还提及美国证监会（SEC）拟取消个人日内交易2.5万美元最低资金门槛一事，将其解读为监管层意在为市场创造"最后一波"零售资金驱动行情的潜在信号。他以一句颇具讽刺意味的话作结："如果只是毫无征兆的话。"——言下之意，散户资金的大规模入场，或将成为本轮行情的最后一棒。

2.美股创纪录的背后：两大"一次性"因素能撑多久？

美股本周再创历史新高，但支撑这轮涨势的基础正受到质疑。当前企业盈利预期的飙升几乎完全源于AI芯片需求爆发和伊朗战争两大一次性利好——而这两个因素均具有明显的临时性，随时可能逆转。本周，标普500指数攀至新高，较去年10月高点累计上涨约3%。与此同时，该指数远期市盈率却从逾23倍大幅回落，一度跌破20倍，目前约为22倍。这种市盈率大幅下滑与股价同步上涨并行的组合，在1985年以来的历史数据中从未出现过——过去每一次估值如此大幅下跌，无不伴随着股价的同步下跌。

这一表面上的"估值改善"令投资者感到宽慰，但《华尔街日报》警告，当前的"便宜"可能只是幻象。AI数据中心建设热潮推动芯片价格暴涨，以及伊朗战争令油价和能源公司利润大幅抬升，共同拉高了盈利预期、压低了市盈率。一旦AI景气反转或海湾局势走向缓和，今日看似合理的低估值，可能在事后恰恰显得昂贵。目前标普500指数远期市盈率约22倍，尽管较去年10月峰值有所下降，仍远高于16倍的长期均值。围绕当前估值是否具备可持续性，多空双方分歧明显。

史无前例：股价新高与估值下沉并行

远期市盈率的基本逻辑是以股价除以华尔街分析师预测的未来12个月每股盈利。当盈利预期大幅上调、而股价涨幅相对有限时，市盈率自然随之下降。在过去，盈利预期大幅上调通常令股东情绪高涨，股价往往涨得更多，从而推高而非压低估值。市盈率的大幅下跌，过去几乎总意味着坏消息——往往是因为经济衰退令盈利预期下滑速度超过股价跌幅。这一次，驱动盈利预期飙升的有两个主要原因：其一，AI需求爆发带动芯片价格暴涨；其二，伊朗战争大幅提振了能源公司利润。两者均被市场视为临时性因素。这一组合造就了历史上前所未见的估值与股价背离。

AI芯片：盈利暴涨背后，周期性隐忧犹存

AI板块的估值变化，在内存芯片制造商美光科技身上体现得最为典型。该公司生产AI所需的高速内存芯片，销售额的飙升远超市场预期，并推动其大幅提价、扩大利润率。去年10月时，分析师中位数预期Micron 2027年每股盈利为19美元；如今，这一预测已升至101美元。但在预期盈利增长近五倍的同时，其股价仅翻了一倍多，市盈率因此大幅下滑。

《华尔街日报》指出，更低的估值并不意味着股票便宜，而是反映市场预计当前的超高利润将是暂时的。内存芯片行业历来具有高度周期性，随着更多产能陆续释放，价格终将回落；数据中心需求在需求获得满足后也将放缓。乐观派认为，AI股正从投机性交易走向真正的盈利现实。花旗美国股票策略主管Scott Chronert指出，以市盈率与增长率之比（PEG）衡量，八大科技及AI股本周初的估值是2013年以来的最低水平。悲观派则认为，增长预期仍然过高，数据中心扩张预测远超现实，大型科技公司已从轻资产模式转向资本密集型，叠加华尔街盈利预测本就存在较大误差，以及伊朗战争重燃风险被股市投资者过度忽视，多重因素构成下行威胁。

石油股：战争红利消退，估值压缩难以为继

伊朗战争对石油板块估值的扭曲同样不容忽视。油价因伊朗及美国相继限制波斯湾石油出口而飙升，三大石油巨头未来12个月的预期盈利较2月底约高出三分之一，石油板块远期市盈率从战前的23.8倍降至15.6倍。然而，停火消息一出，石油股股价随即大幅回落，回吐至战前起点，即便盈利预期仍在走高。霍尔木兹海峡重新开放的消息，周五进一步压低了油价——尽管伊朗周六再度宣称该海峡已关闭，彼时市场已休市。石油期货市场早已预示油价终将回落。对股东而言，盈利的临时性提振虽属利好，但市场真正关注的是逐年持续增长的利润。战争红利消退的速度，已清晰显示出这一利好的结构性局限。

两大主题定价或失效，低估值存在反噬风险

AI股和石油股目前的定价，均建立在市场对当下两大核心主题——数据中心建设热潮和伊朗战争——最乐观预期的基础之上。这使得整体市场在账面上看起来比此前更便宜。但这一"低估值"的脆弱性显而易见：若AI繁荣转为萧条，或海湾地区达成和平协议，今日的便宜在事后可能恰恰显得昂贵。对投资者而言，当前基于未来12个月的远期市盈率，无法充分反映一年后可能到来的盈利放缓风险，其所能提供的买卖信号极为有限。

3.庆祝“战争结束”、市场提前开香槟？分析师警告：尾部风险仍然巨大

华尔街正在抢跑一场尚未结束的战争。当地时间4月17日周五，伊朗宣布霍尔木兹海峡对商业航运恢复通行，叠加以色列与黎巴嫩真主党停火消息，风险偏好情绪席卷全球市场。标普500指数收涨1.2%，连续第三个交易日刷新历史收盘高点；纳指连续13个交易日收涨，追平1992年以来最长连涨纪录；道指大涨1.8%，彻底收复冲突以来全部跌幅。标普500本月迄今累涨9%，为2020年以来最大单月涨幅。从3月低点到历史新高，标普仅用三周时间完成反弹，据Asym 500的Rocky Fishman统计，这是同等幅度反弹中速度最快的一次。

与此同时，美元盘中一度抹平战时全部涨幅，WTI原油期货单日暴跌逾11%。

然而，多位市场人士警告，这场狂欢建立在并不稳固的基础之上。据报道，伊朗外长Araqchi所指的"开放"，实为商业船只仍需与伊朗"协调"后方可通行，与市场解读的"完全自由通行"存在明显落差。特朗普亦表示，美国将维持对霍尔木兹海峡的海军封锁，直至与伊朗达成最终协议。

股市：抢跑情绪主导，基本面提供支撑

市场的快速反弹，部分源于对"踏空"的恐惧。据彭博报道，去年特朗普大幅回撤关税后，市场曾经历一轮急速反弹，令许多空头措手不及。这一次，交易员选择在供应链、能源基础设施和消费者信心尚未实质修复之前，提前押注全面复苏。此前做空股票的商品交易顾问（CTA）被迫翻多追涨。不过，反弹并非仅靠情绪驱动。美国经济韧性、强于预期的财报季以及AI需求热情，提供了独立的上涨动能。据摩根大通资产管理全球市场策略师Marcella Chow统计，2026年标普500盈利增长预期已上调近3个百分点。她表示：即便冲突相关因素使每股盈利增速下降中个位数，仍意味着双位数盈利增长的潜力。高盛首席股票策略师Chris Hussey梳理指出，压制市场的三大风险本周出现阶段性缓和：能源危机缓和预期升温、私人信贷市场压力未进一步扩大、AI颠覆风险呈现分化。科技七巨头（Mag7）自3月27日以来未现单日下跌，期间累涨约19%。本周特斯拉累涨近15%，微软累涨14%。受益于油价暴跌，航空和游轮股领涨标普500，皇家加勒比游轮大涨7.34%，美联航涨超7%。

油价：期货暴跌，但实物市场仍未正常化

油价是这场反弹中，市场乐观与物理现实落差最大的资产。WTI原油期货周五单日跌幅超11%，本周累计下跌逾13%，回落至3月10日以来最低水平，并自1月初以来首次跌破50日均线。美油已回吐冲突爆发以来涨幅的约70%。但据彭博报道，实物原油价格仍处于高位，反映出航运路线受阻、油轮运费高企以及库存耗尽等现实问题，分析师认为这些问题需要数周乃至数月才能正常化。Wellington Management组合经理Brij Khurana一语道破："油价走势决定利率走势，就是这么简单。"他补充称，油价走低将向通胀预期传导，收益率有望"在夏季前缓步走低"。

债市：降息预期骤然升温，但短端利率仍显谨慎

油价暴跌直接推动降息预期升温。利率期货数据显示，美联储年内至少降息一次的概率从前一交易日约30%骤升至70%。10年期美债收益率下行7个基点至4.24%，创3月30日以来最大单日降幅；2年期美债收益率下行7基点至3.70%，跌破联邦基金利率3.75%，为逾一个月以来首次。但债市整体仍显谨慎。据彭博报道，M&G Investments固定收益首席投资官Andrew Chorlton表示：金融市场几乎没有对利率短端以外的风险进行定价。一两年后的通胀预期——现在没有任何风险溢价被计入。战争爆发以来，2年期美债收益率累计上行约30个基点，同期英国2年期国债收益率上行约60个基点。在战争爆发前，交易员曾预期美联储今年多次降息，而现在仅有约60%的概率押注降息一次。TD Securities美国利率策略主管Gennadiy Goldberg持审慎立场：这一切都表明市场对中东局势的消息极为敏感。许多投资者将保持观望，以确认进展具有可持续性，而非在周末出现逆转。

美元：盘中抹平战时涨幅，但反弹收窄

美元指数周五走出V形走势，盘中一度重挫超0.6%、创七周最低，随后反弹，较周四纽约尾盘收盘价变化不大。据报道，当下对冲基金已大举建立美元空头仓位。Conversa策略师George Vessey分析称：美元走弱主要源于市场消化地缘政治风险溢价，但这并非结构性美元贬值的开端，美联储的下一步行动仍存在疑问，通胀数据高于预期，经济依然具备韧性。美银跨市场风险指标——衡量全球股票、利率、货币和大宗商品波动的综合指标——本月降幅正朝着有记录以来第二快的月度下降迈进，仅次于新冠疫情初期的复苏阶段。

风险：市场已在定价"战争结束"，但核心问题悬而未决

多位市场人士对当前乐观情绪提出警示。Evercore ISI前贸易官员Sarah Bianchi写道：伊朗危机似乎正走向一个试探性且脆弱的解决方案，即便达成协议，也将遗留诸多核心问题悬而未决。太平洋投资管理公司（PIMCO）集团首席投资官Daniel Ivascyn表示：市场认为最可能的结果是逐步降级，但尾部风险非常大。这是一次真实的通胀冲击。Nuveen宏观信贷主管Laura Cooper管理着1.4万亿美元资产，她的判断更为直接：市场真正的错误定价，在于将这场冲突视为已经结束，而潜在的脆弱性依然存在。高盛流动性策略师John Flood亦指出，CTA量化趋势策略本周买入约330亿美元标普指数头寸，但最高速买入阶段已经过去，他表示：市场现已为下周回调做好准备。历史上，市场淡化地缘政治事件的反射几乎每次都被证明是正确的——俄乌冲突爆发当日，全球股市仅下跌0.6%。但据彭博报道，Arkevium创始人Maxence Visseau指出，两个例外均发生在持续性石油供应中断时期：1973年和1990年。这场冲突是否会加入这份短名单，取决于未来数周的走向。

4.中东风险退潮美股反弹，高盛称涨势持续需美联储重启降息

中东局势已进一步缓和，伊朗已宣布霍尔木兹海峡目前已对商业航运“完全开放”。在此之前，美股已大幅反弹。在地缘风险退潮之际，高盛认为美股要维持这一轮上涨势头，美联储需要重新转向降息立场。高盛集团资产配置研究主管克里斯蒂安·穆勒-格利斯曼将近期美股的强势反弹描述为“快速而猛烈的复苏阶段”，并指出部分反弹由技术性因素驱动——包括此前抛售股票以降低风险的对冲基金如今正被迫重新建仓。尽管标普500指数似乎正朝着连续第三周上涨超3%的方向迈进，但穆勒-格利斯曼仍对在缺乏货币政策支持的情况下这轮涨势是否具备持续性提出质疑。他指出，要维持美股这一轮上涨势头，美联储需要重新转向降息立场。穆勒-格利斯曼在接受采访时表示：要维持这轮复苏、让这波上涨继续推进，我认为我们需要美联储在一定程度上回到此前的政策立场。我们需要看到利率压力的缓解。他同时指出，尽管股市大幅上涨，但油价仍然高企、且信贷市场的表现落后于股市。他将股市的部分优异表现归因于对科技股更高的敞口，而这些科技股继续“交出不错的成绩单”。

美联储陷政策困境

尽管近段时间以来投资者选择把中东战争相关的头条新闻当作交易噪音处理，并在美股最新财报季彰显出企业盈利韧性的基本面中重新拥抱以科技股为首的美股，但这场冲突给美国经济增长和通胀带来的负面冲击仍不可忽视。美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯周四表示，中东冲突已开始对美国经济产生实质性冲击，表现为价格上行压力加大、经济增长动能放缓。他在面向辖区银行业人士发表讲话时指出，这场冲突进一步加剧了美国经济前景的不确定性。尽管他仍预计今年经济将维持增长、通胀将逐步回落，但也承认，美联储当前正同时面临通胀上行与经济放缓的双重风险。威廉姆斯表示，如果能源供应中断能够较快缓解，能源价格应会回落，相关冲击也可能在今年稍晚时候部分逆转。但他同时警告称，若冲突演变为更大规模的供应冲击，可能会通过推高中间投入成本和大宗商品价格，进一步抬升通胀并压制经济活动，而这一趋势“已经开始显现”。圣路易斯联储主席穆萨莱姆同样表示，“供应冲击正在威胁美联储在通胀和就业方面的双重目标”，并指出，“当前利率区间在一段时间内可能仍是合适的”。他还称：油价冲击可能正传导至核心通胀，这意味着核心通胀到今年年底都可能维持在接近3%的水平。即便是始终支持更大幅度、更频繁降息的美联储理事米兰，近期的态度也略有变化。米兰周四表示，他对降息的立场有所收敛，因为通胀看起来更加顽固，他现在认为采取宽松货币政策的理由不如以前那么充分了。他原本预期今年会降息4次，但现在他更倾向于降息3次。米兰表示，自去年12月以来，通胀形势有所恶化，但这并非完全是中东战争造成的。事实上，他在战争爆发前的几个月就观察到了这种趋势。米兰指出，通胀的根本构成变得更加棘手，“其他一些行业的贡献开始增加，因此，情况比年初时更加复杂”。米兰目前认为，美联储应该朝着中性利率迈进，这一利率水平估计低至2.5%。他预计通胀率将在大约一年后达到美联储2%的目标水平。而在就业市场方面，米兰认为没有理由认为劳动力市场的降温趋势不会持续。因此，鉴于就业市场疲软，他主张现在就降息。总的来说，中东冲突带来的通胀上行和经济增长放缓双重风险正令美联储陷入决策困境。截至发稿，芝商所“美联储观察”工具显示，市场预计美联储在2026年底前维持基准利率不变的概率为62.9%。

在3月17日至18日的货币政策会议上，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间，连续第二次维持利率不变。尽管在会议后发布的预测中，多数官员仍预计今年至少会降息一次，但3月会议纪要显示，越来越多的担忧正在出现。许多政策制定者强调，通胀上行风险最终可能要求加息。通胀在更长时间内高于2%目标的可能性已经明显上升。3月会议纪要显示，绝大多数与会者判断，实现2%通胀目标的进展慢于此前预期，通胀持续高于目标水平的风险已经增加。与此同时，大多数官员担心，若战事长期持续，可能会冲击劳动力市场，从而需要降息。许多官员警示，在当前新增净就业岗位数量处于低位的环境下，就业市场状况易受负面冲击。中东战事长时间持续可能抑制商业景气并导致招聘岗位进一步收缩。实际上，即使在此次中东冲突爆发之前，美联储降息的空间其实就已经收窄——劳动力市场已趋于稳定，缓解了经济衰退的担忧，而通胀回落至美联储2%目标的进程也陷入停滞。

结合美联储在会议纪要中释放的信息与当前市场状况来看，短期内美联储维持利率不变的概率最高，立即加息或降息的可能性均较低。加息门槛方面，虽然的确有少数官员对加息持开放态度，但多数官员判断当前评估中东局势对经济的影响“为时过早”，倾向保持审慎观望姿态。降息条件方面，会议纪要明确了触发进一步降息的情境，即中东冲突持续导致劳动力市场状况进一步恶化，则可能需要加快降息步伐。而3月美国非农就业数据超出预期并不符合这种情景假设，暂时缓解了美联储短期内降息的紧迫性。有分析人士表示，美联储的货币政策走向将在很大程度上取决于美联储无法掌控的外部变量，即中东战事的持续时长与烈度。在此情况下，美联储政策走向大概率呈现“观望—等待数据—相机抉择”的特征。美联储将在4月29日公布利率决议。此次决议将成为美联储货币政策前景的关键考验。市场目前普遍预计美联储届时将维持利率不变。因此，美联储在决议声明中的任何措辞变化、以及美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的言论将成为市场判断美联储货币政策路径的重要依据。

美联储主席接班若不顺特朗普降息心愿恐难遂

与此同时，美联储主席的“交接”进程目前并不顺利，这可能会成为影响美联储货币政策路径的一个变量。美国参议院银行委员会预计将于下周为特朗普提名担任美联储主席的沃什举行确认听证会。这场听证会将成为两党参议员审视沃什在经济和货币政策方面立场的平台。沃什曾担任美联储理事，并担任特朗普的经济政策顾问。投资者尤其关注沃什将如何在两股相互竞争的力量之间取得平衡——一方面是来自特朗普要求大幅降低借贷成本的压力，另一方面是至少在短期内尚不足以支持降息的经济条件。鉴于特朗普政府多次对美联储发起攻击、以及通胀已连续五年多高于该央行目标，任何有关利率问题回答不当的情况，都可能削弱沃什领导下美联储的公信力。然而，即便沃什在委员会听证会上的表现无懈可击，只要司法部对鲍威尔发起的调查仍在继续，沃什通往参议院确认任命的道路仍存在不确定性。北卡罗来纳州共和党人蒂利斯曾表示，在刑事调查解决之前，他将不支持任何提名人选，因为他认为该调查威胁到了美联储的独立性。

特朗普本周再度声称，如果鲍威尔未能按时从美联储离任，他将采取行动将其解职。虽然鲍威尔作为美联储主席的任期将于5月15日届满，但他作为理事会成员的任期将持续到2028年1月。按照惯例，即将卸任的美联储主席在领导职务结束后会从该机构完全辞职，但鲍威尔3月曾表示，他将留任，直到司法部调查“以透明和最终的方式”得到解决。特朗普表示，他不打算放弃司法部对鲍威尔的调查，并重申有必要调查与美联储大楼项目相关的问题。美国检察官本周突查美联储总部施工区这一事态也表明，司法部并未放弃对鲍威尔的调查，而本月早些时候美国地方法院法官博斯伯格维持了撤销针对鲍威尔的传票的相关裁决。如果沃什未能在5月15日之前获得确认，鲍威尔表示他打算担任临时主席，并可能继续担任他的另一个关键职位——负责制定利率的联邦公开市场委员会(FOMC)主席。这意味着，特朗普政府继续推进调查不仅可能推迟对沃什的确认，还可能让鲍威尔保留对货币政策的重大控制权。

企业盈利韧性乃重要基石！华尔街高声唱多美股

尽管美联储政策仍陷于迷雾之中，但在企业盈利韧性的支撑下，近期多家华尔街机构为美股前景“振臂高呼”，市场已开始憧憬由科技股带领下美股市场的新一轮牛市。有着“华尔街神算子”称号的资深股票市场策略师兼Fundstrat联合创始人Tom Lee认为，美国股市乃至全球股票市场当前所处的位置，比其在今年早些时候触及上一个历史高点时更为强劲。Tom Lee认同华尔街金融巨头摩根大通的一项典型判断，即以AI算力基础设施为核心的科技板块将引领股票市场下一超级牛市阶段的上涨主旋律。花旗将美国股票评级从“中性”上调至“超配”，并且预计到年底标普500指数将达到7,700点。该行的最新研报显示，此前被地缘冲突、估值焦虑和预期过高所压制的科技板块，正在迎来一个由风险偏好修复转向基本面重估的窗口。中东局势边际降温后，市场从避险迅速切回风险资产，标普500与纳指同步走强，说明资金已开始重新交易“AI驱动之下的未来整体盈利增长轨迹”而非“当下恐慌”。在这一框架下，科技股尤其是大型科技平台，不再只是流动性驱动的抱团对象，而是重新成为美股风险偏好和盈利预期的核心锚。资管巨头贝莱德的股票策略师已重新转向“超配”美国股票。贝莱德重点强调了新一轮美股财报季，高呼盈利增长引擎能够托住美股牛市主旋律。策略师写道：“即便在地缘政治冲突期间，企业盈利预期仍在不断上升，大部分逻辑与原因在于AI相关投资主题带来的强劲AI算力需求。”总而言之，美股新一轮牛市叙事，本质上是三大逻辑共同支撑：美股最新财报季彰显出的企业盈利韧性、科技股/AI算力主题主导的新一轮风险偏好回暖，以及市场对中东冲击不会演变为2022式长期通胀的判断。只要这三根逻辑柱子不倒，在中东局势缓和的背景下，美股就有望继续走强。

5.以史为鉴：美股除了TACO交易，特朗普任期还有这一“涨跌规律”！

以史为鉴，“TACO交易”并非特朗普时代唯一的交易规律，资深策略师还发现了另外一个“季节性规律”——美股会在4月初触底，然后年底前大幅上涨。长期从事市场策略的Jeffery Hirsch是《股票交易员年鉴》（Stock Trader's Almanac）的编辑，他发现特朗普总统任期内美股走势存在季节性周期，并在最新帖子中概述了2026年的市场走势如何符合这一模式，以及它可能预示着未来会发生什么。他在社交媒体平台X上发帖写道：在特朗普执政期间，市场往往会在3月下旬至4月初形成春季底部，然后在年底前出现显著上涨。在美伊战争爆发后的一个半月中，美股经历了“过山车式”的行情，最终竟然都涨了回来，还屡创新高。截至本周一，标普500指数已尽数抹去战争爆发以来的全部跌幅。此后更是屡创新高，冲破7000点整数大关。截至周四美股收盘，标普500指数报7041.28点。不过，尽管美股市场充斥着乐观的气氛，但地缘政治局势依然紧张、美伊和谈至今没有明确进展，许多华尔街大佬纷纷警告称，美股未来还将面临更多痛苦。

然而，Hirsch认为，特朗普总统任期内的季节性模式表明，这波涨势还有持续的可能。他指出，到目前为止，2026年的走势与特朗普执政期间的季节性规律非常吻合。

“市场不会等待明朗化——它们会在不确定性中触底。标普500指数已经抹去了伊朗战争的所有跌幅。随着市场情绪重置、仓位减少和波动性加剧，短期复苏的前景已经具备。”他在一篇博客文章中具体写道。Hirsch还指出，中东冲突可能提前引发了中期选举年常见的市场疲软，为投资者创造了机会。他写道：地缘政治风险和能源市场仍然是关键变量，但市场对这些冲击的吸收能力比许多人预期的要好。经济增长保持稳定，劳动力市场稳健，美联储保持中性立场。如果外交努力继续取得进展，那么到年底股市的形势将越来越有利，他补充道。有“华尔街神算子”之称、美国投资机构Fundstrat Global Advisors联合创始人兼研究主管Tom Lee也认为，美国股市目前处于比今年早些时候达到历史高点时更强的“状态”，并预测标普500指数在出现任何重大回调之前可以攀升至7300点。Lee还具体列举了其看涨立场的三个主要原因：美国市场在油价飙升的情况下保持韧性、企业盈利增长以及通胀威胁减弱。