金金乐道·把握市场脉搏∣ 美伊谈判缓和局势,港股震荡债市乐观,黄金谨慎看多

短期来看，美伊开启谈判后，意味着中东危机整体或进入相对可控状态，流动性最紧张时刻或已过去，双方能否达成停战协议仍有较大不确定性，未来仍可能对市场造成较大扰动，叠加港股盈利预期提升有限仍制约港股向上弹性，短期港股或仍震荡；在资金面持续宽松、资金涌入债市、美伊冲突提升权益市场不确定性等因素共同作用下，短期中债债呈现震荡乐观格局；受通胀数据低于预期与债务扩张矛盾交织影响，短期美债预计维持区间宽幅震荡；新兴国家央行继续购买黄金，同时后续实际利率继续大幅上行概率较小，因此未来向上趋势不变，短期黄金观点调整为谨慎乐观。

上周美股市场延续强劲的反弹趋势，全周标普500、纳斯达克与道琼斯工业指数周度涨幅分别为4.54%、6.84%和3.19%，其中标普500和纳斯达克均创下历史新高。上周市场报道美方考虑解冻约200亿美元资产以换取伊朗放弃浓缩铀，但前提是伊方将铀转移至境外，此消息被认为是美伊谈判可能取得突破的关键点。伊朗方面虽表示有望达成初步协议并拟定了备忘录框架，但坚决拒绝转移浓缩铀，议长卡利巴夫更驳斥了特朗普的多项声明。但整体而言，市场的风偏仍大幅提高。同时，美国3月PPI同比+4.0%（前值+3.4%，预期+4.6%），环比+0.5%（前值+0.5%，预期+1.1%），均显著低于预期，通胀压力有所减缓，市场对于美联储年内降息的预期大幅提升。AI产业端，在地缘冲突阶段性缓和的背景下，市场将目光聚焦到科技产业趋势本身。此前被大幅抛售的软件指数IGV在上周也迎来大幅反弹，上涨13.9%；同时，目前中上游受益于AI资本开支的趋势并未改变，费城半导体指数在本轮反弹中最早创出历史新高。

短期来看，美伊之前或仍有不确定性，但美伊谈判窗口开启或已确认市场底部。分母端，若能源价格大幅上涨，美联储内年或维持按兵不动；分子端，高利率对美国基本面仍造成压制，市场对资本回报率考核严苛，AI颠覆交易尚未结束。中期来看，美股投资回归基本面，盈利增长持续消化高估值，关注具物理约束的“实物资产”以及科技板块内部缩圈方向，美股结构性机会仍在。

上周中东地缘局势有所缓解，NIFTY50指数周度上涨1.26%。周初美伊和平谈判未果，市场避险情绪升温，指数在周一低开，随着地缘政治紧张局势出现缓和迹象（包括以色列与黎巴嫩达成停火协议的消息，以及对美伊冲突降温的预期），市场情绪逐渐好转，指数在震荡中逐步回升。

长期来看，地缘政治层面上，印度是美西方“去中国化”的直接受益者，其战略模糊与多边对冲策略使其能够左右逢源:既可在俄罗斯和沙特博弈中获得廉价能源，又能在中美对抗中承接产能转移，获取低成本商品和产业技术，同时借助印太战略框架获得美日等国的高新技术支持。虽然特朗普执政下全球格局仍存不确定性，但印度的灵活外交为其赢得更大主动权。经济基本面方面，印度拥有庞大的人口红利和消费潜力，第三产业与西方IT技术深度接轨;同时，莫迪政府推进土地制度和宗教体系等结构性改革，助力基建与制造业加速发展。

综上，地缘战略优势与内需潜力叠加结构性改革红利，使印度市场具备长期高成长性，但目前中东战争局势依旧严峻，伊朗重新封锁霍尔木兹海峡，谈判依旧存在不确定性，对股市短期观点调整为震荡。

上周中东地缘政治危机有所缓解，日经225指数周度上涨2.73%。股市在周初受地缘政治压力低开，周中因局势缓和股市强劲反弹并创历史新高，周五因获利了结而下跌。日元对美元汇率从前周的159.30升至158.62，本月中旬公布的数据显示日本国内核心CPI依然坚挺，市场预期央行可能会将基准利率从目前的 0.75% 进一步上调，从而推动日元走强。

中期来看，日本长期实施收益率曲线控制与高债务负担虽限制了货币政策的灵活性，但在逐步退出极端宽松的过程中，日本央行的加息与缩减购倩节秦相对温和，可在维持市场稳定的同时推动利率正常化。基本面上，薪资增速持续提升，有望带动内需复苏，而输入型通胀回落将缓解企业与居民压力;制造业虽受海外需求扰动，但结构性产业升级提供新动能。配合全球进入降息周期，日元套息交易调整或反而吸引长期资金流入。

长期来看，特朗普上台后，日本在地缘格局中的战略地位显著上升，去中国化背景下其在半导体、军工等产业链的全球订单持续扩张叠加日元贬值对出口竞争力的支撑，将进一步强化外需拉动与资本流入。

综合判断，日本股市长期逻辑向好，具备配置价值，短期由于本周伊朗重新封锁霍尔木兹海峡，美伊和谈依旧存在较大不确定性，对股市观点调整为中性。

上周恒指、国指、恒生科技分别上涨1.03%、2.2%和3.75%，市场整体修复明显，主要是受到美伊持续缓和预期的驱动。美伊开启谈判后，意味着中东危机整体或进入相对可控状态，流动性最紧张时刻或已过去，目前交易员已经押注美联储年内降息的概率已经提升至60%以上，美元指数的回落也有利于港股流动性的改善。资金面看，EPFR口径海外主被动资金上周（截止周三）延续净流入，南向资金也转向净流入。

基本面层面，一季度国内宏观经济整体表现较好，实现平稳开局，主要亮点体现在：1）一季度出口同比14.7%，季度增速为22年下半年以来新高，高新技术产品的增速领先，反映了国内制造业的强大竞争力；2）受出口高增长的拉动，一季度工业企业增加值累计增长6.1%，维持较高增速；3）通胀数据有明显改善，PPI在3月同比转正，对于上游行业利好明显。不过国内基本面也存在一些薄弱点，主要包括：1）社零增速仍偏低，对于较为依赖内需表现的港股而言，其造成一定的拖累；2）房地产仍在调整期，有待政策进一步发力。

综合而言，目前美伊双方能否达成停战协议仍有较大不确定性，未来仍可能对市场造成较大扰动，叠加港股盈利预期提升有限仍制约港股向上弹性，短期港股或仍震荡，更多呈现结构性机会。

市场回顾：上周在美伊持续缓和预期的驱动下，市场强势上涨，创业板创出10年新高，上证也收复4000点整数关口，情绪持续火热。从日线级别看，短期方面，上证指数5日、10日均线呈现多头排列格局，短期处于多头趋势中。具体看，4月7日地量（地量见低价）之后指数迎来反弹，上周温和放量上涨突破了120日均线和4000点这一重要的心理关口，逐步走强迹象较为明显。不过，上证60日均线由走多转为走空、120日均线依然多头排列，显示指数在上升趋势中遭遇了调整，中期而言指数逐步转为震荡走势。交易量方面，市场呈现稳定且温和迹象，表明近期买方力量较强且稳定，有利于保持较强趋势。当前美伊局势有一定反复，能否签订停战协议仍存不确定性。在市场已经基本定价双方停战的背景下，继续追高性价比下降，结构性行情或更值得期待。从中期视角来看，国内基本面整体呈现改善趋势，美伊冲突也将强化国内的能源结构与产业优势，短期波动不改慢牛格局，预期市场整体震荡上行。

市场展望：周末美伊谈判出现重大进展，但在浓缩铀和霍尔木兹海峡开放方面双方仍有较大分歧。周六晚间伊朗宣布霍尔木兹海峡重新关闭，双方能否在剩余几天达成停战协议仍有较大不确定性。对市场而言，由于指数近期已经累积较大涨幅，进一步上涨动能或将逐步减弱。结合4月下旬开始上市公司业绩披露将进入密集期，指数短期涨速可能放缓，进入震荡格局。展望下周，重点关注美伊停战协议能否签订、A股财报业绩等，预计市场会进入强势震荡阶段。基本面维度，3月经济数据总体稳中有升，国内基本面表现较好；美联储年内降息预期升温。

上周美债不同期限收益率普遍下行，短端2年美债利率下行10BP，长端10年和30年美债利率分别下行5BP和3BP。据央视网报道，特朗普称谈判或于本周末举行，并乐观预计“一两天内”可达成和平协议，美方考虑解冻约200亿美元资产以换取伊朗放弃浓缩铀，但前提是伊方将铀转移至境外。伊朗方面虽表示有望达成初步协议并拟定了备忘录框架，但坚决拒绝转移浓缩铀，议长卡利巴夫更驳斥了特朗普的多项声明。尽管尚未达成协议，但市场已完全定价美伊停战预期，其中标普500、纳指创出历史新高，油价回到80-85美元一线，与此同时美债利率也对应下行。基本面方面，美国3月PPI同比+4.0%（前值+3.4%，预期+4.6%），环比+0.5%（前值+0.5%，预期+1.1%），均显著低于预期，也有利美债的运行。受多重利好的影响，目前交易员押注美联储年内降息的概率已经提升至60%以上。后续主要仍关注美伊冲突的影响，若局势逐步缓和，美债有望进一步修复。

展望后市，当前美国基本面在高利率的压制下仍有走弱的风险，其中就业市场疲软、服务业增长放缓等问题值得关注。而政府债务的扩张与去美元化引发的需求不足也是美债的重要矛盾，同时我们需要关注高利率是否会导致此前如火如荼的AI资本开支受挫。因此综合而言，在美国国内基本面明显走弱之前，我们对于美债持中性观点，预计利率将维持区间宽幅震荡。

上周中债收益率整体下行，短端1年和2年期国债收益率分别下行5.0BP和3.5BP，长端10年和30年期国债收益率分别下行5.1BP和5.5BP。目前市场资金持续宽松，资金继续涌入债市，此前传闻的超长期特别国债的发行久期将压缩的叙事被证伪，关注长端利率的波动。

基本面层面，一季度经济数据全面公布，中国经济实现平稳开局，一季度实际GDP同比增长5.0%，符合预期目标。3月固投同比小幅回落至1.6%，整体呈现止跌回稳的趋势，或主要受益于政策的靠前发力；其中制造业投资受益于外需的拉动连续回暖，但地产投资仍处深度调整区间（同比-11.2%）。3月工业增加值同比增长5.7%，较1-2月增速回落0.6个百分点，出口韧性和新动能行业是重要支撑，3月出口交货值和高技术工业增加值分别同比增长8.7%和11.7%。2026年3月一线城市商品住宅销售价格环比上涨，出现企稳回升的信号，与此前市场预期一致，但全国层面房价仍环比下滑，寻底仍需时间。3 月社融存量增速 7.9%（前值8.2%），新增社融 5.23 万亿元，同比少增 6701 亿元，数据偏弱。同时，M1 和 M2 同步回落，且 M1 回落幅度更大，说明实体经济流动性边际上或有减弱。

跨资产对比方面，美伊冲突爆发后，权益市场不确定性提升，这在一定程度上有利于债市的表现；而美伊冲突作为当前影响资产价格运行的核心变量，其未来的走向值得高度关注，其引发的“胀”与“滞”两方面冲击对于债市而言影响方向完全不同。中期来看，国内基本面的走势和货币政策取向仍构成对债市的支撑，因此我们维持谨慎乐观的基调，波段操作仍是较为合适的选择。

黄金方面，上周国际金价震荡上行，COMEX黄金上涨1.30%，伦敦现货金上涨1.91%，沪金现货AU9999上涨0.49%。国际油价本周显著回落，市场对通胀失控的极端担忧有所缓解，这使得交易逻辑从“油价推升通胀迫使美联储加息”切换到“美联储政策自由度增加”，同时本周10年期美债收益率与美元指数同步小幅回落，降低了持有黄金的机会成本，刺激了技术性买盘；4月19日是印度传统的佛陀满月节，作为全球黄金消费大国，印度实物黄金在节前的集中采购为也为金价提供了边际支撑。

中长期视角下，在逆全球化背景下，全球央行出于贸易安全与支付多元化考量持续购金，夯实了需求地基；美国债务危机透支法币购买力，凸显出黄金作为“超主权锚”的信用对冲价值；叠加俄乌、中东等地缘博弈常态化，维持了刚性的避险需求。。综上，在国际金融体系重构的大环境下，黄金兼具法币对冲与战略储备的双重属性，长期上升趋势未改。

综上，新兴国家央行通过买入黄金去美元化进程持续进行，同时后续实际利率继续大幅上行概率较小，因此未来向上趋势不变，故短期观点调整维持谨慎乐观。