期货橱窗 | 锌价由上涨转向震荡,市场看涨情绪回落

根据中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

3月至4月上旬，沪锌空头力量偏强，空头增仓主导沪锌价格下跌，国内主力持仓维持多空平衡状态；伦锌多头力量偏强，多头主导伦锌价格先抑后扬，国际金融资本和产业资本多空对减。目前，锌价处在长期价格区间中部位置，短期由上涨趋势转向宽幅震荡。国内期权市场看涨情绪回落，预期4月锌价主要在23000-24000元/吨区间运行。

空头增仓导致沪锌价格下跌，多头主导伦锌价格先抑后扬。沪锌盘面，3月中旬，空头增仓3.5万手导致锌价从阶段高点24955元/吨快速大幅下跌至22350元/吨，3月下旬至4月上旬，空头减仓带动价格反弹至23970元/吨。伦锌盘面，3月中上旬，多头资金持续止盈减仓，带动锌价大幅下跌；3月下旬至4月上旬，多头资金重新增仓拉升价格叠加空头资金减仓撤退，导致锌价快速反弹。3月31日，沪锌收盘价为23480元/吨，较上月同期24710元/吨下跌5%；伦锌收盘价为3226.5美元/吨，较上月同期3308美元/吨下跌2.5%。

图1：空头增仓导致沪锌价格下跌，多头主导伦锌价格先抑后扬

国内主力持仓维持多空平衡状态，国际金融资本和产业资本多空对减。3月31日，沪锌持仓量前20期货公司持有净空头754手，较上月同期收缩多头敞口规模，持仓转向多空平衡。3月27日，伦锌商业机构持有净空头31617手，较上月同期空头敞口收缩10608手，投资基金持有净多头22703手，较上月同期多头敞口收缩10615手。

图2：国内主力持仓维持多空平衡状态，国际金融资本和产业资本多空对减

逼仓风险处于中等水平。3月31日，沪锌主力合约持仓量9.2万手，一手5吨，上期所指定交割仓库锌库存14.7万吨，盘面持仓规模与库存之比为3.1倍，处于历史均值偏低水平，国内逼仓风险较低；LME3个月期锌持仓为21.0万手，一手25吨，库存11.5万吨，月均可交割产量为73万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为2.3，综合考虑伦锌Cash/3M小幅贴水，国际市场逼仓风险处于中等水平。

图3：逼仓风险处于中等水平

锌价处在长期价格区间中部位置。沪锌期货价格长期运行区间在16000-30000元/吨，伦锌期货价格长期运行区间在1900-4900美元/吨。3月31日，沪锌主力合约收盘价为23480元/吨，处在长期价格区间53%分位；伦锌期货收盘价为3226.5美元/吨，处在长期价格区间44%分位。

图4：锌价处在长期价格区间中部位置

锌价宽幅震荡。3月至4月上旬，沪锌价格高位下跌后回升，继续在21400-26200元/吨区间宽幅震荡，伦锌价格转在3000-3500美元/吨区间宽幅震荡。

图5：锌价宽幅震荡

锌价远月较近月基本持平，近期现货资源维持宽松。3月31日，沪锌远月合约价格较近月合约基本持平，伦锌远月合约价格低于近月合约价格57美元/吨，折合贴水1.8%；伦锌Cash/3M贴水6.35美元/吨，较上月同期上涨11.99美元/吨，近期现货资源供需基本平衡。

图6：伦锌Cash/3M贴水6.35美元/吨

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场看涨情绪回落，期权市场预期4月锌价主要在23000-24000元/吨区间运行。3月以来，伴随沪锌价格下跌，期权隐含波动率回落至中部偏低水平，3月31日报收于17.18%。从沪锌期权较大持仓量所在行权价来看，3月31日，zn2605合约看跌期权较大持仓量所在行权价为23000元/吨，期权费153元/吨，看涨期权较大持仓量所在行权价为24000元/吨，期权费151元/吨，市场预期4月锌价主要在23000-24000元/吨区间运行。从沪锌期权持仓量来看，3月31日，看跌期权持仓量12636手，较上月同期增加385手；看涨期权持仓量22096手，较上月同期增加5073手；持仓量PCR报收于0.57，较上月同期减少0.15，市场看涨情绪回落。

图7：沪锌价格下跌，隐含波动率和期权持仓量PCR均明显回落

作者 | 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）

          王祎萌 中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）

          刘显杰 五矿期货研究中心研究员

          李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理