一些关于当前市场的有趣图表(53图)-20260329
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一、中国市场
1、伊朗冲突导致的大宗商品价格上涨，将从机制上推高中国的整体通胀水平，促使工业生产者出厂价格指数（PPI）摆脱自2022年中期开始的通缩区间，并带动GDP平减指数转为正值，这符合了官方扭转价格下行的政策目标。然而，这种由外部冲击引发的通胀属于成本推动型，而非需求拉动型，其结果是工业部门的投入成本显著增加，这将严重挤压本已微薄的企业利润空间。同时，作为此次价格上涨核心驱动因素的石油危机，将削弱全球总需求，对中国的出口构成直接冲击。
因此，尽管名义经济增长数据可能因价格水平上升而有所改善，但企业利润受损导致的投资意愿下降，以及外部需求的疲软，仍将对实际经济增长构成下行压力。这种输入性通胀无法解决中国经济面临的需求不足核心问题，反而可能通过侵蚀企业盈利能力和打击出口来损害经济的实质健康。
2、Gavekal Research表示，中国政府债券因在疫情、乌克兰及伊朗等地缘政治冲击期间表现稳定，正成为一种可行的替代性储备资产，其价值表现已足以挑战美国国债的传统避险地位。中国政府债券的韧性基础在于中国低成本的电力生产能力，其有效隔离了石油驱动的输入性通胀风险，再结合中国工业与贸易的主导地位，使其成为自2012年以来少数能持续跑赢美国通胀的固定收益资产之一。
3、全球商品贸易在全球总产出中的占比从2008年37%的历史高点持续下滑至2025年的32%。这一全球贸易强度下降的现象，其核心驱动因素并非全球性的普遍趋势，而是主要源于中国经济结构在特定时期内的深刻调整。具体而言，在2006年至2018年间，中国的商品出口强度经历了从约34%的峰值急剧下降至18%左右的低谷，其根本原因是该阶段其国内经济的增长速度系统性地快于出口增长，促使经济增长模式由外需拉动向内需驱动转型。然而，自2018年之后，中国的出口强度开始触底反弹并重拾升势，经济再度显现出更强的出口导向特征，这一转变对疫情后支撑全球商品贸易的稳定与韧性起到了关键作用。
4、巴克莱表示，得益于全球人工智能技术进入上行周期，且中国在电子芯片、半导体零部件等关键AI制成品中占有超过30%的全球出口份额，中国人工智能相关产品的出口强势预计将持续。该行预计，在强劲出口与疲软进口的共同作用下，预计2026年中国的贸易顺差将超过1.3万亿美元，高于2025年的1.2万亿美元，创下历史新高。
5、尽管伊朗战争引发了石油价格上涨等地缘政治冲击，但全球人工智能投资热潮驱动的需求仍然支撑中国贸易量持续增长。交通运输部数据显示，2026年3月前三周，中国港口集装箱吞吐量仍同比增长超过6%，达到近2000万个标准箱。作为先行指标，韩国海关的数据也显示，得益于两国深度融合的供应链，韩国同期对华出口激增69%，其中半导体出口总额飙升164%，预示着中国出口的强劲势头。
6、自2025年中以来，中国A股与离岸中概股的盈利预期修正出现显著分化，沪深300指数的预期明显回升，而MSCI中国指数的预期则持续下探。
7、MSCI中国指数的编制规则，特别是仅20%的A股纳入因子以及对美国实体清单内企业的剔除，导致了对A股市场中表现较强的高端制造、材料及能源等板块的系统性低配。这些板块在指数中的合计权重不足21%，难以对冲权重占比接近50%的互联网及可选消费板块的负面表现。情景测算显示，若将A股纳入因子提升至100%并重新纳入受限制公司，资本品、半导体、材料与能源板块的合计权重将提升18个百分点，而主要包含电商的非必需消费品板块权重则会下降10个百分点。
8、在南向资金的驱动下，香港ETF市场正呈现出显著的短期波段操作特征，单日资金流动规模常超过200亿港元，且流入与流出在交易日间快速交替。这种快进快出的交易模式源于市场明确触底信号出现前，机构缺乏长期持仓信心，频繁利用ETF进行对冲、流动性管理、套利或进行战术性投机。
9、A股上市公司的平均薪酬增长在经历2023年至2024年中的持续下滑后，已出现明显回升。薪酬回暖是观察中国经济是否能进入可持续通胀环境的关键信号之一，其重要性与生产者价格指数（PPI）相当。在输入成本上升的背景下，工资的增长有助于支撑企业提价能力和营收增长预期，从而对企业盈利形成积极的杠杆效应，这与日本股市在通胀环境下的历史经验相似。
10、司美格鲁肽的专利于2026年3月在中国和印度同步到期，为本土药企生产平价仿制药创造了条件，预计将重塑全球代谢类药物市场。尽管中国与印度合计拥有数亿肥胖症与糖尿病患者，但原研药的高昂价格限制了药物普及。本土仿制药的进入将使每月治疗成本大幅降低。中国已有超过10家公司研发仿制版本，并以超过100种在研药物主导全球GLP-1（调节食欲和血糖的天然激素类似物）研发管线。市场预测到2030年，仅仿制司美格鲁肽的市场规模就将接近80亿美元，其中中国和印度将构成最大的两个部分，这将直接影响诺和诺德与礼来等现有市场主导者的收益。
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二、美国市场
1、瑞银：中东冲突对全球增长的冲击不仅限于能源价格和供应链扰动，更需警惕其通过股市财富效应对实体经济的传导，尤其在美国。当前美国家庭股票资产占财富比重已升至近40%，股票财富/GDP比高达232%，远超1990年代或2000年代初水平。历史经验显示，标普500在互联网泡沫和金融危机期间分别下跌49%和57%，导致股票财富缩水约51–59个百分点GDP。如今，仅25%的跌幅就可能产生同等财富损失。更重要的是，即便标普500仅回调15%（至约5500点），也可能拖累消费1.5–1.8个百分点，进而压低实际GDP增速超1个百分点。叠加住房等其他财富缓冲有限，股市下跌对需求的抑制效应可能强于以往。此外，股市疲软还可能推高信用利差，进一步收紧金融条件。因此，权益市场已成为地缘风险影响宏观前景不可忽视的“第二通道”。
2、美国能源开支在不同收入群体的预算中占比差异显著，收入最低的20%家庭，其能源消费占总支出的比例超过8%，占税前收入的比例更是高达约17%。而收入最高的20%家庭，这两项比例分别低于5%和2.8%。这种结构性差异意味着，能源价格的上涨会不成比例地放大低收入群体的通胀感受，并更严重地侵蚀其可支配收入。
3、尽管低收入家庭受整体能源成本影响更大，但他们在汽油价格波动面前的直接风险敞口相对较小，这主要源于较低的汽车保有率。收入最低的20%家庭中仅有68%拥有或租赁至少一辆汽车，而收入最高的20%家庭该比例为97%。因此，汽油支出占总消费比例最高的反而是中等收入群体。
4、依据摩根士丹利对美国消费者的调查，当面临物价上涨时，消费者削减开支的意愿存在明确的优先次序。餐饮外食是首要削减目标，有39%的受访者将其列为前三项削减开支的类别，其次是旅游（26%）以及服装鞋履（25%）。相比之下，计划削减汽油和汽车用品支出的受访者比例分别仅为11%和8%。
5、人工智能基础设施扩张正面临数据中心实体建设的瓶颈，这使得工程与建筑公司在与科技巨头的谈判中获得了显著优势。这种市场地位的转变直接推高了相关公司的盈利能力，例如Comfort Systems USA的净利润率从2022年底的不足5%增至超过12%，Sterling Infrastructure的利润率也从4.5%跃升至接近12%。已有多家科技公司高管承认，AI业务扩张的主要限制是缺少可通电的数据中心“外壳”，建设需求的紧迫性已推动标普1500建筑与工程子指数在2026年上涨近20%。
6、根据美国抵押贷款银行家协会（MBA）数据，在截至2026年3月20日的一周内，美国30年期抵押贷款合约利率继前两周上涨后，再度攀升13个基点至6.43%，达到五个月来的最高水平。利率上行的主要原因是中东冲突加剧了市场对通胀复苏的担忧，从而推高了美国国债收益率。受融资成本上升的直接影响，当周购房抵押贷款申请指数下跌5.4%，创1月以来最大单周降幅，而再融资申请指数则在前一周大幅下滑后再度下跌14.6%。
7、根据美国国库报表数据，进入2026年报税季的第七周，个人退税总额已超过1500亿美元，与2025年同期相比增长了11%。从第四周开始，2026年的累计退税额便持续超越过去五年中的任何一年，这可能为相关消费领域提供短期支持。
8、GMO的分析显示，美国价值股与成长股在五年期回报分布上存在显著区别。在五年周期内，60%的价值股表现超越市场，而成长股中这一比例不足40%。同时，尽管成长股中产生十倍回报股票的数量是价值股的两倍以上，但其对应公司破产的比例也比价值股高出超过50%。
9、标普500指数成分股的企业投资水平与未来12个月的市场回报率之间存在明确的负相关关系。高水平的企业投资支出往往预示着较低的未来股票回报，其逻辑在于管理层的过度乐观情绪易引发资本过度投资，进而损害股东价值。这一模式在全球其他发达市场同样适用。当前，除甲骨文外，主要云计算巨头在财报电话会议中展现的乐观基调已显著高于过去四个季度的平均水平，这被视为一个潜在的警示信号。
10、未来一年，美国有约10万亿美元的政府债务将到期并需再融资，占到全部未偿国债的33%。与此同时，今年美国预算赤字预计将达2万亿美元。另外，受人工智能基础设施建设提振，投资级企业债券发行规模也将达到约2万亿美元。因此，今年进入美国市场的投资级债券总供应量将高达约14万亿美元。如此庞大的固定收益产品供给预计将对利率和信用利差产生上行压力。
11、根据PitchBook LCD数据，2026年以来，软件公司杠杆贷款的平均买入价已从面值的95%跌至87%，其跌幅显著超过非软件行业的贷款。这一价格分化反映了市场对人工智能技术可能颠覆相关商业模式的忧虑，RA Stanger的研究估计，商业发展公司（BDC）的投资组合平均有25%的敞口暴露于受人工智能冲击的高风险公司。
12、截至2026年3月，美股软件与服务行业的空头头寸已累积至极端水平，目前已达到约1.7%。这种极度拥挤的空头仓位意味着市场对该行业的悲观预期已相当集中，任何正面催化剂都可能引发大规模的空头回补，从而为股价提供潜在的上涨动力。
13、随着市场焦点从人工智能主题转向宏观风险，科技股的风险溢价正在收窄。纳斯达克100指数ETF（QQQ）与标普500指数（SPX）之间的一个月隐含波动率利差已从2026年2月触及的一年高点8.4%，迅速回落至上周接近一年低点的2.6%。
14、根据Vanda Research的数据，美国散户投资者于3月24日净卖出价值2060万美元的个股，为2023年11月以来首次出现单日净卖出。自3月初以来，散户的参与度已呈现逐渐减弱的趋势，尽管他们在3月25日市场反弹时转为净买入约2.623亿美元，但整体风险偏好正在下降，反应出该投资者群体的市场信心正在动摇。
15、美国大型股市场的内部表现已出现明确分化，支付股息的公司与不支付股息的公司自去年第四季度起走势急剧背离。
16、自2025年9月1日起，闪存制造商的股价表现显著超越DRAM生产商，其中闪迪（Sandisk）股价涨幅一度超过1000%，铠侠（Kioxia）涨幅超600%。然而，谷歌近期公布的“TurboQuant”算法突破，正引发内存芯片市场的分化，该技术通过提升人工智能运行效率，可能抑制对用于AI长期存储的NAND闪存的需求，导致铠侠（Kioxia）等闪存企业股价承压。相比之下，三星电子、SK海力士等高带宽内存（HBM）制造商受影响较小，其产品作为英伟达AI加速器的核心部件，需求预计将保持稳定。
17、由于人工智能对软件公司的颠覆效应，私募股权公司正将资本从软件行业转向具有低淘汰风险的硬资产工业企业，即HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，重资产、低淘汰率）策略。包括黑石、博枫和贝恩资本在内的机构正积极布局此领域，企业高管对该术语的讨论频率已升至五年来的最高点。市场上的具体交易包括阿波罗投资德国包装机械制造商Syntegon，以及大众汽车出售其重型柴油发动机部门。
18、尽管面临中东地缘政治紧张局势，分析师仍在2026年2月20日至3月20日期间持续上调对标普500指数成分股公司的盈利增长预期。
19、美股市场正经历一种历史上从未出现的动态，即企业盈利预期强劲增长与估值倍数大幅收缩同时发生。在最近的五个月内，远期市盈率至少下降了3个倍数，其变动幅度处于历史第2百分位。然而，在同一时期，基于未来十二个月的每股收益预期却增长了至少10%，其增长强度位于历史数据的第95百分位。
20、凭借创纪录的680亿美元季度销售额与75%的毛利率，英伟达正将其庞大的现金储备转化为一种系统性的市场控制工具，通过向人工智能生态系统注入数百亿美元投资，构建了一个深度捆绑的客户与合作伙伴网络。这种策略形成了一个资本循环：英伟达向关键客户及初创公司提供股权投资，这些公司随后将大部分资金用于购买英伟达的GPU或租赁由其支持的云服务。例如，为防止大客户OpenAI转向Cerebras等竞争对手的芯片，英伟达斥资200亿美元与芯片设计公司Groq达成许可协议，在规避收购审查的同时吸纳其核心技术与人才，并确保OpenAI成为新芯片的首批用户。
在与AMD的直接竞争中，英伟达通过提供5亿美元的投资方案击败了AMD的2.5亿美元报价，赢得了AI初创公司Poolside，后者将在由英伟达重点扶持的云服务商CoreWeave的数据中心部署超过4万块英伟达GPU。英伟达对CoreWeave的扶持包括20亿美元的直接投资和63亿美元的芯片回购担保，换取了CoreWeave在硬件选择上的绝对忠诚。同时，英伟达向开源模型公司Reflection注资8亿美元，后者将资金用于构建英伟达GPU集群，形成一个从投资到销售的闭环。这一系列操作，加上对OpenAI高达300亿美元的投资，使英伟达同时扮演了供应商、投资者和债权人的多重角色，利用其财务实力而非单纯的技术优势来巩固其在行业中的核心地位。
21、据多家媒体此前报道，SpaceX计划最早于本周申请上市，可能以超过1.75万亿美元的估值募集创纪录的750亿美元资金，该估值水平是其2025年收入的约110倍，高于任何可比的上市公司。作为参照，Palantir在2020年上市时估值约为其收入的20倍，当前市值约为其2025年收入的70倍。根据预测时间表，若未来几周内提交保密申请，美国证券交易委员会的审查将持续至5月，预计投资者路演将在5月下旬进行，最终定价与首次公开募股可能在6月完成。
22、受人工智能对软件行业潜在颠覆的担忧影响，2026年前两个月开放式私募信贷基金的资金流入量同比下降超过三分之一，从18亿美元降至约11亿美元，月度流入额创下2024年8月以来新低。
23、油价剧烈波动构成的冲击会超越经济增长与通胀层面，演变为在险价值（VaR）与流动性冲击。通胀攀升会驱动市场在央行实际行动前就提前定价其鹰派政策，即使央行并未激进加息，这种预期也会导致流动性收紧。这将直接影响投资级、高收益债券及私募信贷的融资环境，并放大私募信贷领域已有的结构性弱点。最终，压力将通过此信贷渠道传导，可能触发科技板块等拥挤交易在股票和信贷市场上的连锁平仓。
24、根据亚利桑那州立大学对1926年至2025年间美国股市的研究，市场总计91万亿美元的净财富创造呈现出极端的正偏态分布，所有净收益完全由占总数3.7%的1082家公司贡献，其中仅46家公司就占据了财富创造总额的一半。与此同时，高达59.13%的公司在此百年间的总回报率低于无风险的短期国库券。这种回报的高度集中性解释了市场的整体增长主要由极少数高绩效个股驱动，而非市场中多数公司的普遍性增长所致。
25、对冲基金通过回购协议和主经纪商渠道的借款规模急剧扩张，自2022年以来分别增长154%和83%。此轮扩张推动行业总资产达到11.8万亿美元，平均杠杆率为2.6倍。这种高杠杆操作已延伸至美国国债市场，对冲基金在该市场的头寸已达4.1万亿美元，若其头寸被快速解除，将对市场构成潜在的流动性压力。
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三、欧洲市场
1、据彭博援引知情人士透露，德国政府正在秘密制定方案，以应对未来在特朗普总统任期内可能与美国发生的经济冲突，并致力于建立统一的欧盟应对策略。柏林方面已启动对美国供应链脆弱性的梳理，初步确定了多个潜在施压点，包括针对与白宫关系密切的大型科技公司、人工智能投资领域以及美国国内的药品供应。这一举动源于欧洲认为跨大西洋关系已趋向交易化，经济影响力可被双向运用。此战略思维转变的催化剂包括特朗普此前试图获取格陵兰岛等事件，促使欧盟开始将美国视为一个需要准备反制措施的安全风险。
2、2026年3月，欧元区综合PMI初值从2月的51.9降至50.5，低于市场预期的51.0，为十个月来最弱。服务业活动几近停滞，新订单八个月来首次出现萎缩，就业持续下降，中东冲突也加剧了市场不确定性。成本方面，投入成本通胀加速至2023年2月以来最快，产出价格上涨幅度为2024年2月以来最急。同时，供应链面临严重中断，供应商交付时间延长幅度为三年半以来最大。受此影响，企业信心跌至近一年来的最低点，创2022年俄乌冲突以来的最大跌幅。
3、2026年3月，标普全球德国综合PMI初值降至51.9，低于市场预期并创下三个月低点。这主要是由于服务业商业活动增速明显放缓。然而，制造业产出增速加快至四年多新高，得益于新订单的强劲流入，部分客户为规避中东冲突造成的供应中断而积极备货。与此同时，受中东战事影响，能源、燃料、运输及原材料价格上涨推高成本，导致投入品价格通胀升至三年多以来的最高水平。
4、2026年3月，德国IfO商业景气指数降至86.4，创2025年2月以来新低，显著低于2月修正后的88.4。其中，未来预期指数大幅下挫至86.0，当前状况评估则基本持平于86.7。受中东冲突升级影响，制造业、服务业、贸易和建筑业等各主要行业信心普遍显著走弱。
5、受持续地缘政治紧张局势影响，全球军事开支激增，推动彭博全球国防公司指数在2026年上涨18%，同期标准普尔500指数则下跌3.2%。各国政府的预算扩张是主要驱动力，其中美国在冲突初期六天内支出113亿美元，以色列将国防开支增至460亿美元，欧盟自2022年以来拨款增幅超60%。相关公司股价上涨已使持有国防企业大量股份的14个个人及家族在不到三个月内财富合计增加超过280亿美元。尽管美国军费开支庞大，但此轮财富增长主要集中于非美国地区。其根本原因在于股权结构差异，诺斯罗普·格鲁曼这类美国大型国防承包商的股权由机构投资者广泛持有，个人难以从中获得巨额收益。相反，在以色列、韩国及法国等国，国防企业多为家族或个人控股，使其能直接从股价飙升中累积财富。
6、在剔除养老金与人寿保险资产以确保数据可比性后，欧元区家庭净财富占GDP的401%，其财富结构高度集中于房地产，该项资产占GDP比重高达276%，比美国高出118个百分点。相比之下，美国经调整后的家庭净财富为GDP的325%，其结构更依赖金融资产，特别是各类股权资产合计达到GDP的144%，显著高于欧元区的76%。这种资产负债表的结构性差异，决定了两者在不同宏观环境下的脆弱性：美国经济对股市波动的风险敞口更大，而欧元区则在利率上行周期中对房地产相关的估值效应更为敏感。
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四、日本市场
1、2026年2月，日本CPI同比增速从上月的1.5%降至1.3%，创2022年3月以来新低。核心CPI同比增速也从1月的2.0%降至1.6%，同样是2022年3月以来的最低水平，并首次低于日本央行2%的目标。这主要由于政府补贴导致电力和燃气价格跌幅扩大，以及食品价格增长放缓。食品CPI同比增长4.0%，接近15个月低点。当月，CPI环比下降0.2%，已连续第三个月出现环比下降。
2、根据日本劳动组合总连合会（Rengo）发布的初步统计，其下属工会在2026年的薪资谈判中获得了平均5.26%的工资增幅，这是连续第三年超过5%的水平。尽管该初步数据略低于去年5.46%的初期读数，但其中基础工资的增幅从3.84%微升至3.85%。这一持续的薪资增长趋势被视为支撑消费和需求驱动型通胀的关键，为日本央行在未来数月内再次加息提供了数据支持。市场对日本央行在四月加息的预期概率已升至约64%，央行行长植田和男也表示将密切关注中小企业的薪资谈判结果。
3、日经225指数一个月期5-delta的看跌期权隐含波动率，已从中东冲突前的约40%飙升至60%左右。这种对深度价外看跌期权的需求，表明市场参与者正积极为市场大幅下跌做对冲。
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五、新兴市场
1、受中东冲突影响，全球投资者正从亚洲新兴市场（中国除外）股市撤出创纪录的资金。自伊朗战事以来，外资已抛售约520亿美元的亚洲股票，导致该地区面临自2009年有数据记录以来的最大单月资金外流。由于亚洲地区主要是能源净进口方，其经济体对油价上涨尤为敏感，其中依赖石油进口的韩国和印度市场抛售最为严重。
2、自2026年初以来，外国投资者在韩国股市的资金持续净卖出，尤其在3月份抛售加速，使年初至今的累计净流出额接近200亿美元。外国投资者持有韩国股市约35%的份额，其大规模资金外流是市场波动的主要驱动因素。
3、受伊朗战争引发全球债券抛售潮影响，韩国因其对进口石油的高度依赖而面临显著通胀压力，市场已定价韩国央行未来12个月内将加息超过100个基点。该预期推动韩国3年期国债收益率自2026年2月底以来已攀升约60个基点，触及3.6%水平。为应对加剧的市场波动，韩国财政部宣布将分两批紧急回购总计5万亿韩元的国债，并计划利用超额税收收入赎回未偿债务，此为五年来首次通过追加预算净赎回政府债券。
4、印尼企业正利用年初相对稳定的市场窗口提前进行融资，2026年前两个月的印尼卢布债券发行量飙升至约40万亿印尼卢比，远超过去十年间同期约5至20万亿的水平。此举主要是为了在借贷成本进一步上升前锁定资金，用于对今年将到期的超过374万亿印尼卢比本币债券的再融资。驱动企业提前发债的紧迫性源于油价上涨带来的通胀风险，以及市场对印尼主权信用评级的担忧。
5、受中东地缘政治紧张局势升级影响，全球资金正从新兴市场撤离，导致泰国资产遭遇大规模抛售。2026年3月，外国投资者已从泰国债券市场净撤出超过10亿美元，正形成四年来最大月度资金外流。根据泰国债券市场协会的数据，仅上周五单日，海外投资者就撤资12亿美元，创下自2022年3月以来的单日最高纪录。同期，泰国股市也遭遇12亿美元的资金流出。油价飙升引发的通胀担忧及经常账户赤字扩大，已使以美元计价的泰国债券在3月份经对冲后亏损8.5%，在区域内表现垫底。
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六、商品
1、尽管可再生能源投资增加，化石燃料依然是全球经济运行的基础。石油、煤炭与天然气合计仍占全球一次能源消费总量的81%，其中石油为31.5%、煤炭为26.2%、天然气为23.6%，与本世纪初86%的占比相比变化不大。
2、根据布伦特原油期权市场的数据，针对2026年7月及以后交割的合约，预期价格下跌的看跌期权数量已经超过了预期价格上涨的看涨期权。这种对远期价格的看跌立场，在计入从产地装船到最终交货所需的时间差后，实质上反映出金融市场投资者预期实际的供应中断与运输问题将在5月份左右得到解决。
3、津巴布韦以约3万吨的预计年产量位列全球第四大锂生产国，排在澳大利亚、中国和智利之后。津巴布韦上月实施了锂精矿出口禁令，旨在鼓励本地加工以生产高价值的硫酸盐产品，此举迅速推升了锂价格，使其接近2023年以来的高点。该政策对自2020年起已在津巴布韦锂项目上投资约28亿美元的中矿资源和华友钴业等中国企业构成挑战，它们现在需要进行大规模额外投资以建设精炼产能，目前规划的硫酸盐设施仅能处理约三分之一的预期精矿产量。
评论：全球资源民族主义的缩影，资源国未来都是这个趋势，希望通过强制本地化加工来捕获产业链中更高附加值的环节，并带动本国就业和工业化。一方面这会导致“廉价原矿”的时代的终结（考虑到当地的生产成本），短期供给扰动也会更多（短期精炼产能建设滞后于采矿产能），而且传统的“澳洲/非洲挖矿-> 中国加工”的单向物流模式将被迫改变，全球资源供应链将变得更加碎片化和区域化（区域性价差扩大）。对中国这些海外有矿的企业来说，未来产业链整合能力、属地化运营能力和抗风险资本实力也更重要，短期虽然离开（资本支出压力增大），长期也会多了不确定性（当地政策不确定性）。
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