全市场都在等的利空落地还是利空吗?

今天季末止盈力量带动利率有所回调，早盘PMI、午后国债发行计划公布，预期中的利空并未对市场形成太多扰动，今天正文就讲讲这两点。

1、PMI季节性回升，价格指数飙升

3月份，随着企业在春节过后加快复工复产，市场活跃度提升，制造业PMI上行1.4个点至50.4%，重返扩张区间。生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，比上月上升1.8个和3.0个百分点，均升至扩张区间。与春节偏晚年份对比，3月制造业PMI回升符合季节性。本月环比+1.4个点，2018、2021、2024年同期分别为+1.2个点、+1.3个点、+1.7个点。

受能化产业链带动，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9%和55.4%，比上月上升9.1个和4.8个百分点，价格指数绝对水平逼近2022年3月俄乌冲突爆发后的水平。根据价格指数测算，3月PPI环比升至0.8%，同比升至+0.2%，事实上PPI转正已成为共识。结构上，出厂-购进剪刀差大幅下降，下游利润承压，与BCI利润前瞻指数连续两个月下行对应。

2、国债发行计划

今天财政部公布的二季度国债发行计划，有两点信息：

一是明天续发10y，规模900亿，比上期缩量了一半，缩量的部分原因应该是续发后2600005规模达到4100亿，相比250022的4185亿不低，不过比250016的4630亿还是有空间的。

二是4月3日续发超长债，后需超长期一般国债暂停发行。根据过去两年的经验，超长一般债最后一次发行之后半个月会发特别国债，也就是说4月中旬开始发行特别国债成为市场共识。总量、发行时间已经确认，后续就是关注发行期限了，有传闻新增15y。市场的第一反应是如果传闻属实，对超长算是利好。但我认为更值得讨论的是15y的定价，这个对于曲线策略以及部分老券的定价具有非凡的意义。

年初至今，市场对于长债的观点都是等待利空落地、等待右侧。目前PPI转正已完全定价，特国发行计划也有了眉目，可以交易的利空越来越少，利空落地对市场的扰动也越来越小。