广发宏观周度述评（第58期）
第一，为何接下来的固投走势是市场定价关键？2026年一季度经济数据好转，实际GDP同比的5.0%较去年四季度加快0.5个点，其背后主要拉动因素包括出口高开、固投转正、“国补”外的非耐用消费好转。
从同期资产表现来看，至4月17日万得全A指数较去年底温和上涨5.8%；但10年期国债收益率下行8bp，反映预期存在一定分歧。市场目前存在的一个潜在担忧是经济是否会“前高后低”。从过去两年的经验来看，经济在节奏上均是一季度高开，二三季度边际减速。
从需求端“三驾马车”来看，固投尤其是基建的减速是原因之一。2024年一季度固投同比4.2%，其中狭义基建投资同比6.5%。4-6月基建减速，7月降至同比的2.0%，8月只有1.2%。2025年一季度固投同比4.2%，其中狭义基建投资同比5.8%，4-5月基建减速，6月降至同比的2.0%，7月只有-5.1%。
如果再进一步复盘，固投和基建节奏背后是地方财政节奏。2024年1-6月新增地方专项债发行进度为38%（见2024年7月11日《寻找破局点：2024年中期财政环境展望》），其背景可能是2023年末增发的1万亿国债资金在2024年上半年尚处于结转使用阶段，因此二季度地方不急于新增融资。至二季度末上一年度结转的资金大致使用完毕，而本年度的新增专项债由于发行窗口后置，资金拨付到项目单位并转化为实物工作量需要一定的传导期，从而导致三季度存在一定真空。2025年财政前置较为明显，但年度地方化债和清欠压力较大。2025年一季度化债类地方债占比为47%左右（见2025年4月19日《如何理解一季度财政数据》）。年初新增建设项目较少，则二三季度固投压力会逐渐上来。
从这一视角来看，2026年有条件有所不同：（1）在2025年固定资产投资增速只有-3.8%的基础上，2026年明确提出投资“止跌回稳”的目标。一季度虽然同比初步实现转正，但增速只有1.6%，二季度仍处于巩固目标的阶段；[1] 4月17日发改委强调“推动今年7550亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债于6月底前基本下达完毕”、“加快有序投放8000亿元新型政策性金融工具资金”；（2）2026年是“十五五”首年，增量项目较多，“资金等项目”的情况应会明显减少。政策支持方向也相对较为明朗，发改委指出今年将重点在“人工智能+”基础设施、城市更新、国家水网、新型能源体系等领域扩大有效投资；（3）2026年年初就确认了8000亿政策性金融工具，目的显然是指向巩固投资；和年中“空中加油”相比，年初明确额度可以适度减少“真空期”；（4）2026年新增“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度”的制度安排，可以相对减少化债、清欠等过程对于建设项目的影响。我们估计2026年二季度固定资产投资增速仍有望保持基本稳定。
不过上述假设需要未来进一步观察验证。对于下一阶段的宏观面来说，这也是最重要的线索之一，它将深刻影响二三季度的权益和利率走势。
第二，地缘局势停火期全球资产基本面定价权回归。全球股市预期先行，风险偏好和盈利驱动科技主线强化；全球商品隐波持续下降，原油调整，黄金受益于实际利率下行，风险偏好回升和供需偏紧推动有色反弹；全球债市在油价调整和通胀预期缓和背景下形成拉锯上涨格局。中国股债汇齐涨，率先获业绩验证的创业板领跑，港股与国内消费相对滞后。
一是停火期全球股市延续“广谱反弹、科技强化”格局。和平预期主导，盈利驱动加强，通胀忧虑缓释，美股科技领涨，美欧日宽基均基本收复美伊冲突以来的跌幅。我们编制的大类资产轮动指数小步抬升，周均变动升至130次（上周127次）。MSCI发达市场上涨3.67%，新兴市场上涨2.95%。和平预期仍占主导，盈利驱动加强，通胀忧虑缓释，外围AI科技主线强化，美股领涨，全周纳指、标普500、道指录得6.84%、4.54%、3.19%。标普500恐贪指数迅速走扩至贪婪区间（升至424.16），情绪强劲上扬。VIX、VVIX指数明显下降（分别至17.48%、95.13）。
行业上，上涨板块与上周相近，集中于经济基本面韧性、AI与半导体子领域。信息(+8.1%)、可选(+6.6%)领涨，而能源(-3.5%)、材料(-1.7%)领跌。防御板块公用事业亦收跌1.7%。美股科技七姐妹指数（原TAMAMA）周涨7.84%，费城半导体指数周涨7.54%，罗素2000指数(小盘股)上涨5.6%。具体的美股科技七姐妹普涨，特斯拉、微软以14.81%、14.00%领涨。
欧日市场同样反馈积极，“风险冲回”进一步演进为能源供应担忧消退、货币紧缩预期趋稳，科技、工业、零售等板块多点上扬。欧洲宽基STOXX600周涨2.65%，德国DAX指数周涨3.77%，英国富时100周涨0.63%，日经225周涨2.73%。伴随着能源价格与波动双降，德国工业板块表现突出、日本经济前景上修；此外，欧央行维持利率不变、日央行表达宽松立场，本周增长、流动性因子回归定价且指引边际改善。
二是停火期全球商品延续“震荡分化、隐波广泛下降”格局。供需面定价权上升，有色积极反馈中美经济韧性与偏低库存，黄金受益于实际利率下行。国内品种温和上扬。地缘溢价继续消退，叠加OPEC+增产计划维持，布油期货活跃合约周跌5.06%收于90.38美元/桶。原油隐含波动率继续趋势退潮，震荡下行至69.01 %，远离3月中旬121%的高点。黄金继续锚定实际利率定价框架，本周实际利率下行5BP至1.90%，黄金隐波继续下降，伦敦金现周涨2.0%收于4870.50美元/盎司附近；伦敦银现周涨5.00 %至79.32美元/盎司，金银比维持在常态区间（至61.4）。技术视角下，黄金隐波降至28.95%（上周30.46%），离开历史极致区间，靠近常态区间上沿值，仍高于自1968年以来的中位数（15.9%）。COMEX黄金6日RSI保持中性区间，收于65.09。资金流入仍相对克制，国内黄金ETF净流入量收窄至1.47亿元（上周为净流入22.78亿元）。黄金SPDR持有净流入8.20吨。跨市场方面，欧美亚盘三者共振回暖，沪金、伦金、纽金分别全周上涨0.55%、2.03%、1.71%。国内沪金溢价倒算黄金购买力至6.8232，基本与USDCNH一致，提示金价隐含的汇率预期与现实基本相当。2026年开年至今，现货黄金YTD变动至13.06%，而白银YTD回升至10.18%。
铜价全线冲高，国内铜现货上破10万关口。产业供需偏紧预期进一步发酵，铜矿罢工延续，国内库存降至24万吨，而需求方面，美国经济韧性、中国一季度经济开门红落地，新老能源领域用铜预期升温。南华沪铜指数上涨3.9%、伦铜LME3个月期货回升3.8%，收于13349美元/吨；纽约期铜活跃合约收涨3.90%。其余内需定价商品温和上涨，南华综合、南华工业指数录得1.9%、2.0%。
三是停火期全球债市延续“拉锯上涨、长端徘徊”格局。10年美债利率再下行5BP，日债反馈市场押注日央行加息延后。地缘消息反复之下，美元V型反弹，人民币韧性升值，稳守6.82关口下方。彭博全球债券指数（LEGATRUU Index）周涨0.88%。美债延续拉锯式上涨，长端利率仍高位徘徊，赔率仍位于大类资产顶端。10年期美债收益率下行5BP至4.26%；30年期美债收益率下行3BP至4.88%，10年期美债实际收益率（TIPS）全周下行5BP至1.90%。4月18日预测下一次FOMC降息时点仍为2027年7月；4月18日预测2027年7月降息概率为51.2%，较4月11日预测下降了2.2%。美债VIX——MOVE隐含波动离开极致高波区间持续下行，录得65.7%。“滞胀”忧虑消退、市场押注欧央行加息的情绪回落，欧洲国债收益率全线回落，欧元区短债利率降至近月低点，欧、德、英、法、意超长债利率分别下行2.6BP、0.0BP、1.5BP、12.8BP、16.6BP。日本国债利率先上后下， 30年收益率震荡回落至3.61%。10年期日债利率冲高至2.47%后快速降至2.4%一线，20年期则下行7.4BP，同样与市场理解日央行短期不急于加息有关。
地缘消息反复波折，美元指数V型反弹，周跌0.48%至98.22。美元兑欧元冲高回落0.34%，美元兑日元全周下行0.43%，收于158.62。日元投机净空头头寸继续增加，近三周分别增加8.3万张、9.3万张、7.3万张。日元波动率维持在9.0%，套息性价比（美日利差/日元隐波）维持在0.28倍低位，两者变化均不大，全球套息交易活动指数创新高至270.82。USDCNH周跌0.12%至6.8165，USDCNY周跌0.10%至6.8263，在美元反弹过程中，人民币保持韧性升值，稳守6.82关口下方。
四是中国资产延续“总量反弹、结构分化”格局。基本面定价权上升，率先获业绩验证的创业板领跑，抱团在通信、电子领域深化。全A宽度小幅上升，指数成分股超越自身20日均线的占比升至68.43%左右。MSCI中国继续涨2.56%，万得全A指数全周上行5.15%，恒指收涨1.0 %，恒科收涨3.8 %，国企指数收涨2.2 %。而10年国债利率下行2.79BP至1.7623%，情绪修复后，股债隐含基本面预期有所分歧。与上证50高度相关的离岸指数延续上涨——富时中国A50指数期货周涨2.49%。中概情绪受外部情绪回暖牵引，纳斯达克中国金龙周涨6.23%。
前期全A估值偏离度优连续两周兑现。但总量估值仍处于安全区间。尽管本周A指数估值继续扩张，但4月名义GDP同比巩固改善通道，截至4月17日，万得全A市盈率收于23.64倍；“万得全A P/E-名义GDP增速”升至滚动五年的+1.68倍标准差（前两周为+1.34倍、+1.51倍）。历史+2倍标准差为估值约束的极致位。
总量上，市场放量但波动平稳、宽度上升但集中度保持高位、轮动小步加快，提示交投活跃度保持修复的同时，资金继续向业绩强劲板块集中。（1）A股两市放量，日均成交额2.36万亿元，周环比15.34%。（2）融资买入占比继续回升，收于10.07%。（3）全A宽度小幅上升，指数成分股中各成分股超越股票自身20日均线的占比升至68.43%左右（上周48.63%）；超60日均线占比亦上升，至33.01%（上周为26.18%），240日均线占比同样上升，至53.01%水平（上周为51.31%）。（4）全A集中度保持历史高位，A股成交额前5%的个股成交额占全部A股比重上升至44.89%（上周为46.00%），处于85.8%历史分位。（5）全A轮动速度小步加快，我们编制的申万二级行业轮动速度提示行业排名周均变动频次至5092次（上周为5083次）。（6）全A波动率上升，股债波动差明显拉大，滚动1月的实际波动率(HV)维持在27.2%（上周为27.2%%）。股债年化波动率比值升至17.89倍（上周为18.01倍）。
结构上,（1）创业板指本周仅次于纳指表现，创下2015年7月以来新高，4月累计涨15.5%。地缘风险可控与权重股业绩强势共振拉动创业板指上涨6.7 %，而科创50收涨4.3%。（2）宽基普涨，成长优于价值，中小优于大盘，深市强于沪市。国证成长、价值，分别录得3.1 %、0.5%。中证2000、中证1000、中证500、上证50分别录得3.5%、3.9%、3.1%、0.4%。深证成指、沪深300收涨4.0%、2.0%。（3）通信、综合、电子领涨，分别录得8.4%、6.0%、5.94%。前期抱团集中的锂电储能产业链、光模块等继续创新高，抱团有所深化，锂电池指数、光模块CPO指数、光通信指数分别上涨5.91%、12.77%、6.85%，其中CPO指数4月以来已上涨38.4%。（4）有色延续反弹，有色金属指数录得5.96%。（5）石油、食饮、煤炭逆市下跌，分别录得-3.9%、-1.7%、-0.9%。医药持续表现平平，申万医药行业周涨-0.6%，万得医药大类收涨0.34%。（6）情绪拐点巩固，修复惯性演进。除成长主线外，周期与金融风格同样受益于主板权重回升，同样上涨1.3%、1.0%。TMT与红利的成交占比之差维持在0.60倍标准差（上周0.60倍）。
第三，海外方面，一是伊朗周五宣告霍尔木兹海峡“完全开放”后不到24小时，IRGC与SNSC联合声明改为“严格管控”并对印度籍油轮拦截，特朗普称维持对伊港口封锁[2]。二是4月21日将举行沃什提名听证会，共和党参议员Tillis已承诺在司法部撤销对鲍威尔调查前阻止沃什的最终确认，而特朗普表态调查应继续推进，两派立场不同带来美联储不确定性上升。三是美国经济数据保持平稳；Empire调查大幅跳升显示制造业动能延续；CNBC数据人均退税同比上升11.2%[3]，但同期汽油零售价上升明显，税改财政脉冲被油价抬升基本中和。
其一，伊朗周五宣告霍尔木兹海峡“完全开放”后不到24小时、周六IRGC与SNSC联合声明改为“严格管控”并对印度籍油轮实施拦截，叠加特朗普明确维持对伊港口封锁，双方胶着状态可能导致海峡重开的脆弱预期被重新定价。
本周末（4月18日—19日）伊朗方面的态度在短短一天内出现明显反转。周五伊朗外长Araghchi在其社交账号宣布霍尔木兹海峡在以色列—黎巴嫩10天停火期间“完全开放”至商业通行，Brent原油价格当日下跌7.6%，收报$91.87/桶。但周六凌晨起，伊朗IRGC先通过海峡无线电广播通知“所有船只在波斯湾与阿曼海的锚地不得启航”[5]，随后IRGC下属Khatam al-Anbiya作战总部发言人正式宣布海峡“重归武装部队严格管理与控制”[5]；同日伊朗最高国家安全委员会（SNSC）发表正式声明，明确在“战争最终结束、区域建立持久和平”之前只能实施“有条件、有限的重新开放”[6]。
从管控措施看，SNSC声明将海峡通行制度化为三项要求：第一，对所有通行船只收集完整信息；第二，统一签发“通行证”（transit certificates）；第三，按“安全、安保与环境保护服务”口径向通行船只收取服务费[7]。这不是简单的封锁，而是伊朗借停火窗口将霍尔木兹通行从“国际水道常态”改写为“伊朗单方面行政许可”，即便名义上海峡“有限开放”，通行成本与时效将因此显著上升，且通行权本身成为伊朗与美方博弈的筹码。周六当日伊朗IRGC快艇在海峡对两艘印度籍油轮开火，其中VLCC Sanmar Herald（满载约200万桶伊拉克原油）在事前已获得通行许可的情况下被迫折返，印度外交部紧急召见伊朗大使Mohammad Fathali提出抗议[8]。
美国方面，特朗普周六在Truth Social发文明确：“海军封锁将保持全面有效，仅针对伊朗，直至我们与伊朗的交易100%完成”（“THE NAVAL BLOCKADE WILL REMAIN IN FULL FORCE AND EFFECT AS IT PERTAINS TO IRAN, ONLY, UNTIL SUCH TIME AS OUR TRANSACTION WITH IRAN IS 100% COMPLETE”）[9]。同时特朗普表态与德黑兰的沟通“very good”（“非常良好”），并暗示多数谈判要点已接近谈妥[10]。伊朗方面则确认已通过巴基斯坦斡旋渠道收到美方新的提案，正在评估中、尚未作出回应[11]。换言之，周末事件并不意味着停火协议的破裂，而是双方将霍尔木兹通行权与港口封锁变成一揽子谈判筹码，这意味着即便未来几天达成部分协议，海峡通行恢复到战前水平仍需时间。
其二，4月21日联储主席候选人沃什将在参议院银行委员会接受提名听证，但共和党参议员Tillis已承诺在司法部撤销对鲍威尔主席的调查前阻止沃什的最终确认，而特朗普本周明确表态调查应继续推进，两派立场的不同导致联储领导层不确定性上升；但我们倾向于认为，近期货币政策立场不会发生实质变化，新主席即便获得确认，在FOMC中也只有一票，须先在委员会内部建立信誉，且近期通胀数据已使其他原本更鸽派的理事对降息表态有所转冷。
5月15日鲍威尔主席任期结束，假设委员会按党线投票通过提名、但参议院全院因Tillis与个别其他共和党参议员的反对而无法完成确认，则从5月15日起联储领导层将处于一段“无确认主席”的空窗期。鲍威尔本人已表态将按过往先例以“代理主席”身份留任至新主席就任；而特朗普本周表态称，若鲍威尔在理事任期结束后仍试图留任理事席位，将直接将其解除[12]。
从听证内容看，我们倾向于认为沃什将被集中追问以下三点。第一，对当前货币政策立场的判断，沃什主张降息，但本周公布的核心PPI、及此前的核心CPI数据再次确认通胀压力的粘性：核心PCE全年仍将贴近3%，其他原本更鸽派的理事（Waller、Miran）在公开场合已显示出更谨慎的姿态，因此，沃什的鸽派立场可能受到更严格的质疑。第二，联储独立性。第三，资产负债表，沃什预计将以“反对机构冗余（institutional bloat）”和“支持更小的资产负债表”为核心主张，并将降息的部分理由嵌入到对缩表节奏的论述之中。
我们倾向于认为，即便沃什最终获得确认，其以单票之力改变委员会政策方向的空间有限。我们的基准假设是：进入2H26，随着核心PCE维持在3%附近、就业温和修复、失业率继续下行，新主席的降息诉求将与委员会内部的通胀关切形成张力——这一张力如何在沃什的听证答复中呈现，以及其对行政分支推动降息的公开立场如何表达，是下周最具信息量的观察点。本次听证不会产生实质性投票，但沃什的表态将直接影响市场对2H26降息路径的定价。
其三，美国经济数据保持平稳；3月工业生产数据中核心制造业+0.1%、Empire调查大幅跳升证实制造业动能延续；CNBC数据显示人均退税同比+11.2%至3397美元，但全国汽油零售均价已达4.11美元/加仑，这意味着税改的财政脉冲被油价抬升基本中和。
工业生产方面，3月工业生产下行0.5%，弱于市场一致预期的0.1%；但2月读数由0.2%大幅上修至0.7%，对季度均值形成支撑。本月拖累集中在非制造业环节，采矿产出下降1.2%，公用事业下降2.3%（电力和天然气产出分别下降2.3%）。但剔除汽车后的核心制造业月环比为+0.1%、同比增速0.8%（2月为1.2%、一年前为0.5%）。其中，耐用品制造下降0.2%，内部结构分化——航空航天上行1.0%、机动车及零部件在连续两个月上行后回落3.7%；非耐用品下行0.1%，石油和煤炭制品上行1.4%。行业扩散度从2025年4季度平均49.0%、3季度51.2%跳升至60%——即60%的行业环比录得增长。综合来看，3月工业生产的走弱主要由矿业和公用事业的月度噪声构成，并不构成制造业周期转向的信号。
4月Empire制造业调查进一步印证制造业动能回暖。综合业务条件指数从3月的-0.2跳升至11、高于其6个月均值5.9；出货指数从-6.9大幅反弹至20.2、新订单指数由6.4升至19.3，均显示产出端已在加速。价格端压力明显回升,付出价格指数从36.6升至51、为近期高点，反映油价抬升对投入成本的传导；但接收价格指数仅小幅上行至21.8，显示企业将成本转嫁至终端的能力仍受制于终端需求。就业指数升至9.8、平均工时指数升至13.7，连续三个月的就业扩张意味着本土制造业的劳动需求在回暖。
退税进度方面，据CNBC援引IRS最新数据[13]，截至4月10日，人均退税金额同比增长11.2%至3397美元，较2025年同期的3055美元高出342美元；IRS共收到约1.14亿份个人申报，相对于4月15日截止日前预期收到的1.64亿份约为70%，退税季已进入收官阶段。推动退税额度上升的结构性因素包括：其一，OBBBA新增的小费收入、加班收入、老年人与车贷利息等扣除项开始落地；其二，SALT扣除上限从10000美元大幅抬升至40000美元，主要使较高收入群体受益；其三，虽然2025年的减税条款在立法中已启动，但IRS并未同步更新预扣税率表，致使许多工薪阶层在2025年下半年超额预扣，这部分超扣金额正在此次退税季集中兑现。这意味着本次退税的增长中有一部分是一次性的withholding timing差，而非永久性减税脉冲，即对2026下半年的家计现金流拉动将被削弱。
但退税对消费带来的拉动一定程度被油价抬升抵消。平均每户家庭2025年加油支出约2500美元，若全年汽油价格同比上行约15%（即升至3.60美元/加仑），对应的年度加油支出增加幅度就足以抵消人均退税342美元的年化增长；而本周数据显示全国汽油零售均价已达4.11美元/加仑，远高于3.60美元的临界点。考虑到退税集中在2月—4月派发、油价则可能在2季度或之后见顶，短期内退税仍可帮助消费平滑。
第四，高频模型之下，油价猪价继续共振回踩，预计4月CPI、PPI环比均有所下行，但同比继续回升，PPI同比升至1.3%附近，平减月同比至0.75%。实际增速低基数优势更明显，出口保持良好表现，生产开工分化调整，地产成交周环比小幅改善，估算4月实际GDP单月同比5.04%，名义GDP为5.79%。
预计2026年4月工增为5.79%。生产开工继续分化下行，地产小幅回升，但基数压力减轻。汽车半钢胎开工、地炼开工同比上行，高炉开工持平，石油沥青开工、PTA开工、汽车全钢胎开工、石油沥青开工同比下行。CCTD25省电厂耗煤同比自-1.6%升至6.2%。
出口方面，同样受地缘缓和影响，运价指数涨势扩张，对美运量同比降幅收窄。美西美东航线运价周环比2.0%、4.4%（上周为2.6%、2.8%）。北方国际集装箱运价指数(TCI)周环比11.8%，港口集装箱吞吐量同环比重新扩张（2.6%→10.4%）。4月13日-4月17日，TRV中国对美集装箱发船数量日均同比至-15.9%（上周为-19.6%）；SHtoLA世界集装箱指数同比继续正增4.73%（上周为3.37%）。中国进口原油运价指数周环比-1.48%。
预计4月社零同比3.30%，服务业生产指数为5.31%，两者均有基数优势。4月1-12日乘用车厂家零售日均销量为2.5万辆、3.7万辆，两周同比去年同期均下降29%，市场仍相对处于观望。30城新房销售面积同环比均有所改善。地铁客运量同比回踩，百城拥堵指数持平前值。此外，历史数据显示，油价与作为名义值的社零呈正相关性。
预计4月CPI环比为-0.04%，同比为0.86%。4月CPI基数优势小幅回落，但仍处于支持性，翘尾自0.6%回落至0.5%。猪价与油价连续两周共振回踩，但本周回踩幅度有所收敛，食品类环比仍偏弱，食品与交通合计新涨价为-0.12%。其余准核心CPI环比参考季节性，为0.08%。
预计4月PPI环比为+0.37%，同比为1.27%。4月PPI基数优势继续扩大，翘尾自-1.0%升至-0.6%。能源金属内外分化，焦煤多晶硅领涨、螺纹与动力煤小幅攀升、铜铝有色类上涨、化工与布油继续高位回踩。PPI周环比有所回踩（0.46%→0.14%），同比降至1.04%。BPI指数回踩0.72%，利用BPI建模提示4月PPI升至1.16%。
第五，狭义流动性继续宽松，买断式逆回购净回笼1000亿元。3月金融报表发布，三点信息值得关注：（1）供需两端边际变化下居民消费贷明显少增；（2）风偏收缩下居民部门增加定期存款配置、融资同比偏弱、财政力度同比减弱等因素共同导致了M1增速的放缓；（3）3月银行同业投资、跨境活动均有不同程度的收缩，分别下拉了M2增速0.5pct与0.2pct。
本周狭义流动性延续宽松，DR001与DR007均维持在低位。DR001在1.22%-1.23%区间窄幅波动，DR007周初短暂升高，在本周后半段又重新回落降至1.32%。下周迎来税期扰动最大阶段，关注央行公开市场操作的应对以及资金利率的变化。
4月15日，央行开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月，当月到期6000亿元，净回笼1000亿元；月初央行净回笼买断式逆回购3000亿元，本月合计净回笼4000亿元。
本周发布3月金融数据，在前期报告中我们已有详尽的点评，此处结合3月金融报表数据做三点补充。
一是消费贷偏弱是居民信贷同比少增的主要原因。3月居民短期消费贷同比少增1664亿元，中长期消费贷（含按揭）同比少增1819亿元；短期经营贷同比少增1222亿元，中长期经营贷同比少增275亿元。
二是M1增速放缓主要受风偏收缩下居民部门增加定期存款配置、融资同比偏弱、财政力度同比减弱等因素影响。3月居民活期存款增加了1943亿元，为2021年同期以来最低值，居民新增定存占总存款（TTM）比例升高了5个点；银行代客结售汇差额虽然继续同比增加，但涉外人民币收支差额（支出-收入）达428亿美元，同比多增575亿美元，综合看海外部门对M1的拉动率较上月下降了0.1pct；实体部门净融资同比少增，对M1拉动率下降了1.0pct,政府部门对M1增速的拉动率由政府债同比少增而下降了0.7pct。三是M2增速放缓主要因为跨境活动、信贷投放以及同业投资放缓。跨境活动对M2拉动率从0.7%降至0.5%，实体信贷的拉动率从4.6%降至4.9%，同业投资的拉动率从0.8%降至0.3%。
第六，4月第二周基建水泥直供量数据环比上升7.38%，同比仍下降13.98%。本周《国务院办公厅关于深化投资审批制度改革的意见》发布，为防范地方债务风险，减少无效投资，文件强调对应由政府采取直接投资、资本金注入方式投资和实质性承担偿还责任的项目，严禁通过国有企业等以企业投资项目核准或备案形式规避政府投资项目审批，并首次提出实行“政府投资项目决策终身负责制”。
4月8日—4月14日，本周全国水泥出库量268.95万吨，环比上升6.41%，同比下降19.90%；基建水泥直供量160万吨，环比上升7.38%，同比下降13.98%。百年建筑调研显示[14]，一季度重大项目为水泥需求提供了稳定的基本盘。但值得注意的是，基建水泥直供量同比仍下降13.98%，反映出实物工作量的释放仍受资金到位滞后的制约。整体来看，基建端政策支撑力度不减，但短期受制于天气因素和资金到位节奏，水泥需求释放尚未充分兑现。
本周《国务院办公厅关于深化投资审批制度改革的意见》[15]公开（简称《意见》）。为防范地方债务风险，减少地方盲目举债投资，《意见》表示，加强对重点地区和重点领域政府投资项目的提级论证管理。同样为防止地方债务风险以及新增隐性债务，《意见》表示，对应由政府采取直接投资、资本金注入方式投资和实质性承担偿还责任的项目，严禁通过国有企业等以企业投资项目核准或备案形式规避政府投资项目审批，并首次提出实行“政府投资项目决策终身负责制”。
这将减少包括城投在内的国有企业盲目投资冲动以及通过其他方式规避审批制度的可能性，同时，项目审批部门也从单纯的审批角色，转变为终身监督者与负责人，项目审核将更加严格，对应权责也更加清晰、匹配。此外，《意见》强调项目全生命周期管理，强调项目资源投入产出经济性、运营可持续性等特征，与今年以来一直强调的降低无效投资相匹配。
第七，本周因城施策地产调控政策和城市更新政策均有升温。南京、郑州、无锡等地进一步优化调控政策，主要包括优化公积金政策、扩大人才购房补贴范围、改善住房购房款资助等。财政部、住建部指出将遴选不超过15个地级及以上城市开展中央财政支持实施城市更新，重点支持城市基础设施提升、小区配套设施改造、老旧片区改造、民生和消费基础设施完善等。4月一线城市成交数延续改善，上海4月11日二手房网签成交量创5年来单日网签成交量新高。
4月17日，财政和住建部发布《关于开展2026年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》[16]，将遴选不超过15个地级及以上城市，开展2026年中央财政支持实施城市更新工作；东部地区每个城市补助不超过8亿元，中部地区每城补助不超10亿元，西部地区每城补助不超12亿元；财政资金支持重点样板片区建设（供水供热等基础设施品质提升、完整社区和小区配套设施改造、历史文化街区等老旧片区改造、民生和消费基础设施）和机制建设2个方向。
4月17日，国新办新闻发布会提出，“今年将重点在‘人工智能+’基础设施、城市更新、国家水网、新型能源体系等领域，开展一系列扩大有效投资行动，促进供给结构优化、市场需求扩容”[17]。
4月16日，南京出台公积金新政，推出降低逐月还贷留存标准、升级代际互助、扩大异地贷款范围、优待现（退）役军人、放宽大病提取五大新政；第一，低委托逐月提取还贷业务公积金个人账户留存金额，由缴存人公积金月缴存额的12倍降低至6倍；第二，异地贷款方面，在现有苏皖17个城市合作基础上，将异地贷款覆盖至安徽省全域；第三，代际互助方面，在原有提取公积金支付购房首付款基础上，新增支持父母或子女作为共同借款人，共享家庭贷款额度[18]。
江苏无锡发布两项新购房支持政策，一是将大专纳入人才购房补贴范围，大幅提高补贴标准，补贴标准最低8万元（大专），最高40万元（博士），可直接充抵购房款（含首付）；二是支持市区基本居住需求家庭改善住房，资助比例按购房款的15%给予资助，最高不超过20万元，支持市区无房和小户型家庭[19]。
郑州发布《关于进一步稳定房地产市场的通知》，强化多子女家庭购房支持（在当地已有一套住房的多子女家庭，再次购买商品住房时，申请公积金贷款的，可按家庭首套住房贷款最高额度上浮20%），公积金政策优化（家庭无公积金贷款余额的，购买改善型住房时，可按照首套贷款政策申请住房公积金贷款），加大保障性租赁住房（人才公寓）供给等[20]。
70大中城市房价呈现积极变化，3月一线城市新建住宅和二手住宅房价环比分别上涨0.2%和0.4%；四大一线城市全面上涨，北京、上海、广州和深圳二手住宅房价分别上涨0.6%、0.4%、0.2%和0.4%[21]；二、三线城市二手住宅价格降幅环比收窄，新建住宅价格环比降幅持平前值。4月11日上海二手房（含商业）网签成交量达1632套。这一数据不仅接连打破今年3月28日1585套、3月14日1472套的年内两次单日成交峰值，更创下5年来上海二手房单日网签成交量新高[22]。
第八，生意社BPI高位小幅回踩。工业品方面，外盘能源、化工系商品市场降温；有色板块延续强势；内盘大宗商品涨跌互现，焦煤、动力煤、螺纹价格收涨。新兴制造业方面，碳酸锂、多晶硅等新能源价格偏强运行，海内外铜箔、覆铜板厂商宣布多轮提价。消费品方面，食用农产品整体偏弱，以ICPI为代表的非食品项价格持稳。
截至4月17日，生意社BPI指数录得1101点，较4月10日读数回落0.8%。美伊地缘不确定性降温，能源、化工板块周环比分别录得-3.1%、-3.0%；有色方面，受全球市场风偏改善影响，有色板块周环比上涨2.6%。据生意社价格监测，2026年第15周(4.13-4.17)环比下降的商品共有6种，跌幅在5%以上的商品共4种，占该板块被监测商品数的30.8%；跌幅前3的产品分别为柴油(-7.32%)、汽油(-7.05%)、液化气(-5.46%)。化工板块环比下降的商品共有88种，跌幅在5%以上的商品共19种，占该板块被监测商品数的5.8%；跌幅前3的产品分别为一甲基三氯硅烷(-12.66%)、氢碘酸(-10.91%)、醋酸(-9.12%)。
另据生意社价格监测，2026年第15周(4.13-4.17)大宗商品价格涨跌榜中有色板块环比上升的商品共17种，其中涨幅5%以上的商品共3种，占该板块被监测商品数的13.6%；涨幅前3的商品分别为镍(6.65%)、金属镨(6.63%)、白银(5.59%)。
内盘工业品价格涨跌互现，焦煤、动力煤、螺纹价格收涨。截至4月17日，环渤海动力煤现货、螺纹、焦煤、玻璃期货价周环比分别录得1.2%、1.0%、27.9%、-3.6%。截至4月17日，中国水泥价格指数录得97.32点，周环比回落0.9%（前值-0.3%），年内低点为3月12日的96.39点。
新兴制造业领域价格多数收涨，碳酸锂、多晶硅价格领涨。截至4月17日，碳酸锂期货价录得171820元/吨，周环比回升11.7%；六氟磷酸锂价格、多晶硅期货价周环比分别录得-7.1%、8.6%；存储芯片价格DXI指数周环比2.4%；中国稀土价格指数周环比回升3.5%。2026年4月以来，PCB上游核心原材料覆铜板（CCL）行业再现集体调价动作：日本三菱瓦斯化学宣布自4月1日起对全系列高端覆铜板、半固化片等材料涨价30%；国内龙头建滔积层板同步对所有板料、PP半固化片价格统一上调10%。
食品价格方面，截至4月17日，农业部猪肉平均批发价录得14.40元/千克，周环比回落1.4%。28种重点监测蔬菜平均批发价周环比回落2.0%，6种重点监测水果平均批发价周环比回升0.1%。非食品项方面，清华大学ICPI总指数4月17日录得99.39点，周环比0.02%（前值0%）。其中衣着、交通通信、教育文娱、医疗保健分项回踩，居住、生活用品服务分项上行。
第九，国常会听取自由贸易试验区建设情况汇报，要求深入实施自由贸易试验区提升战略；发改委指出围绕建设强大国内市场，将制定2026-2030年扩大内需战略实施方案，加快落实一揽子稳投资政策措施；两办发文推动行业协会商会深化改革，支持在战略性新兴产业、未来产业、绿色低碳产业等领域设立行业协会商会。
[23]4月17日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取自由贸易试验区建设情况汇报。会议指出，党的十八大以来，各自贸试验区在深化改革、扩大开放、促进发展等方面积极探索，取得一系列突破性、引领性成果，有效发挥了综合试验平台作用。面对新形势新任务，要深入实施自由贸易试验区提升战略，改革完善体制机制，进一步优化布局提升能级，更好服务国家发展大局。要注重因地制宜、稳步有序、务求实效，在科学评估论证基础上，根据各地情况和实际需要，一区一策制定方案，扎实推进相关工作，推动自贸试验区高质量发展。要支持上海等自贸试验区立足功能定位，主动对接国际高标准经贸规则，稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放，探索形成更多可复制可推广的经验做法，更好发挥示范引领和辐射带动作用。
[24]4月17日，国务院新闻办公室举行“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会。国家发展改革委有关负责人介绍“十五五”时期推动经济社会高质量发展相关情况。国家发展改革委有关负责人表示，当前，经济运行呈现积极变化，供需两侧均有明显改善，“十五五”首季经济实现平稳良好开局。下一步，将打好宏观政策“组合拳”，提前储备一批综合性政策措施，根据形势需要及时出台。围绕夯实实体经济根基，将加强科技创新，加快新兴产业发展，深入实施“人工智能+”行动，打造智能经济新形态。实施服务业扩能提质行动，促进服务业优质高效发展。围绕建设强大国内市场，将制定2026—2030年扩大内需战略实施方案，加快落实一揽子稳投资政策措施，推动今年7550亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债于6月底前基本下达完毕，进一步提高地方政府专项债券中用于项目建设的比重。深入实施提振消费专项行动，制定实施扩大消费“十五五”规划。
[25]中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布关于推动行业协会商会深化改革的意见。指出要调整优化行业协会商会结构布局，重点培育和优先发展契合国家重大战略和区域发展定位、适应产业转型升级需要、服务发展新质生产力的行业协会商会；积极支持在战略性新兴产业、未来产业、绿色低碳产业等领域依法设立行业协会商会。规范行业发展。行业协会商会要建立健全行业自律管理制度和自律约束机制，自觉抵制“内卷式”竞争；制定并组织实施行业职业道德规范，依法开展行业信用评价工作，提升行业诚信建设水平，更好维护行业发展秩序。
第十，英伟达发布全球首个开源量子AI模型Ising；腾讯发布并开源混元世界模型 2.0，可用于快速生成游戏地图和关卡原型；智元推出四大本体新品、六大AI模型及七大生产力解决方案，加速具身智能商业化。
[26]4月14日，英伟达发布全球首个开源量子人工智能模型“伊辛”（Ising），聚焦解决量子处理器校准和量子纠错两大痛点，使得AI代理能够持续自动化校准，并能把校准时耗从数天缩短到数小时；纠错运行速度与准确率较行业标准分别最高提升约2.5倍和3倍。该模型已被全球多家顶尖实验室、高校及量子企业采用。英伟达意图绑定量子计算与自身算力体系，黄仁勋表示AI将成为量子计算控制层。
[27]4月16日，腾讯正式发布并开源混元3D世界模型2.0（ HY-World 2.0）。HY-World 2.0是一个多模态世界模型，能够理解文字、图片、视频等不同类型输入，自动生成、重建和模拟 3D 世界，同时支持多格式3D资产（Mesh/3DGS/点云等）导出，可以与现有的游戏工作流无缝对接，用于快速生成游戏地图和关卡原型。
[28]近日智元在合作伙伴大会上集中发布多项重磅成果，推出四大本体新品、六大AI模型及七大生产力解决方案，首次公开AIMA全栈生态技术体系，彰显其加速具身智能商业化的决心。产品方面，智元布局人形及四足机器人，远征A3已上市，灵犀X3、精灵G2系列及酷拓D2四足机器人将逐步推向市场，覆盖工业、安防、物流等多场景。AI领域，六大模型提升运动、交互、作业三大智能，同步启动元苼生态计划，未来五年投入不低于20亿元扶持生态发展。商业化落地方面，智元将2026年定义为具身智能“部署态元年”，机器人已在龙旗科技南昌产线落地，精灵G2完成平板上下料作业，两年可实现成本回本。此外，智元通过拆分业务成立四家子公司，聚焦细分领域加速商业化，同时投资20余家早期企业，计划今年成立CVC构建产业链协同。
风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。
一、宏观框架（郭磊）guolei@gf.com.cn
二、资产表现（陈礼清）chenliqing@gf.com.cn
三、海外宏观（陈嘉荔）chenjiali@gf.com.cn
四、经济高频模拟（陈礼清）chenliqing@gf.com.cn
五、货币流动性（钟林楠）zhonglinnan@gf.com.cn
六、财政和投资（吴棋滢）wuqiying@gf.com.cn
七、中观环境（王丹）wangdan@gf.com.cn
八、通胀环境（贺骁束）hexiaoshu@gf.com.cn
九、政策与改革（文永恒）wenyongheng@gf.com.cn
十、科技领域（文永恒）wenyongheng@gf.com.cn
[1]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1862711332521366168&wfr=spider&for=pc
[2]https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-18/iran-broadcasts-to-ships-that-hormuz-is-shut-two-owners-say
[3]https://www.cnbc.com/2026/04/17/average-tax-refund.html
[4]https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-18/iran-broadcasts-to-ships-that-hormuz-is-shut-two-owners-say
[5]https://www.nbcnews.com/world/iran/live-blog/live-updates-iran-says-strait-hormuz-reverted-strict-control-blames-us-rcna340767
[6]https://www.tasnimnews.ir/en/news/2026/04/18/3568817/snsc-iran-to-maintain-control-over-hormuz-strait-until-war-ends
[7]https://www.tasnimnews.ir/en/news/2026/04/18/3568817/snsc-iran-to-maintain-control-over-hormuz-strait-until-war-ends
[8]https://www.military.com/daily-news/2026/04/18/iranian-gunboats-fire-tanker-strait-of-hormuz-iran-reimposes-restrictions.html
[9]https://www.nbcnews.com/world/iran/live-blog/live-updates-israel-lebanon-ceasefire-trump-iran-talks-hormuz-summit-rcna332294
[10]https://www.nbcnews.com/world/iran/live-blog/live-updates-iran-says-strait-hormuz-reverted-strict-control-blames-us-rcna340767
[11]https://www.irishtimes.com/world/middle-east/2026/04/18/iran-us-israel-strait-of-hormuz-latest-live-updates/
[12]https://www.japantimes.co.jp/business/2026/04/16/trump-threat-powell/
[13]https://www.cnbc.com/2026/04/17/average-tax-refund.html
[14]https://m.100njz.com/a/26041513/DD29097CA03F8342_abc.html?gl_from=weixin&managerId=223516
[15]https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202604/content_7065688.htm
[16]https://jjs.mof.gov.cn/tongzhigonggao/202604/t20260416_3987746.htm
[17]https://www.gov.cn/zhengce/202604/content_7066122.htm
[18]https://www.nanjing.gov.cn/njxx/202604/t20260417_5825315.html
[19]http://www.js.xinhuanet.com/20260414/d5b92c8bdfd54f59902980599339cba0/c.html
[20]https://www.henan.gov.cn/2026/04-15/3342869.html
[21]https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202604/t20260416_1963319.html
[22]http://www.fangchan.com/news/1/2026-04-13/7449263389844771370.html
[23]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202604/content_7066130.htm
[24]https://news.cctv.com/2026/04/18/ARTIJiEAKg4ew1q2foXhHkV2260418.shtml
[25]https://www.gov.cn/zhengce/202604/content_7065412.htm
[26]https://www.stcn.com/article/detail/3750462.html[1]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1862613879682305654&wfr=spider&for=pc
[27]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1862613879682305654&wfr=spider&for=pc
[28]https://tech.huanqiu.com/article/4RDq8cZY6dj
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