东方证券收购上海证券遇冷 市场担忧东方证券开启巨额融资
4月19日晚间，东方证券正式发布公告，宣布筹划以发行A股股份及支付现金的方式，收购上海证券有限责任公司100%股权，公司A股自4月20日起停牌，预计不超过10个交易日。
但早有并购传闻的东方证券4月17日收盘仅微涨0.64%。市场担心东方证券为了完成此次收购要开启新一轮大规模融资。
从业务结构看，两家券商高度同质化，几乎不存在互补空间。这也是市场看淡的核心原因。东方证券与上海证券均立足上海、辐射长三角，经纪网点密集重叠。东方证券截至2025年末有证券分支机构170家、期货分支机构46家。上海证券拥有72家营业部，同城同区域大量重复布局，合并后不仅无法带来增量覆盖，反而要面对关停网点、人员安置、租金损失等刚性成本。业务层面，双方均以传统经纪、投行、固收为主营，东方证券已具备全牌照与成熟体系，上海证券无法提供新增赛道、稀缺牌照或差异化客群，所谓整合仅为资产与收入的简单相加，难以产生业务协同。
真正让市场担忧的是东方证券为完成收购不得不启动新一轮大规模融资，进而引发股本大幅摊薄、ROE持续下行、估值中枢下移的连锁反应。券商合并存在刚性监管约束：合并后需重新核验净资本、风险覆盖率、流动性覆盖率等核心风控指标，上海证券的并入会直接消耗东方证券净资本，叠加业务整合、系统替换、网点优化、风险拨备等后续投入，资本缺口会快速显现。业内测算显示，若本次交易估值对应上海证券净资产溢价30%-50%，叠加整合开支，东方证券短期内将面临数百亿元级别的资本补充压力。在配股、定增、可转债等再融资普遍被市场解读为利空的当下，任何大规模融资计划，都会直接触发投资者对股本扩容、EPS摊薄、ROE下滑、股价承压的担忧。
东方证券作为A+H两地上市券商，其资本规划、融资行为、每股收益与净资产收益率，直接关系到A股与H股全体投资者利益。而上海证券有五家股东，百联集团持股 50%，原国泰君安持股24.99%，上海上国投资管持股 16.3333%，上海国际集团持股 7.6767%，上海城投集团持股 1%，100%股权被收购，意味着东方证券要一次性承接其全部资产、负债、网点、人员与合规包袱，同时满足出让方各方诉求：百联集团要估值体面、国泰海通要部分现金退出、上海国际集团与上海城投要风险可控、人员稳定。市场担忧，为促成交易，东方证券可能被迫接受高于公允的估值、偏宽松的整合条件、偏刚性的人员与业务保留承诺，最终由上市公司与全体股东承担代价。
更关键的是，上海证券的合规与内控问题近期集中暴露。2026年3月31日，央行上海市分行对上海证券开出265.06万元罚单，直指其未按规定建立洗钱风险管理制度、未按规定开展客户尽职调查、未按规定报告可疑交易三项违规，四名相关员工被监管约谈。
2025年11月，浙江证监局亦对上海证券及下属营业部出具警示函，涉及2017至2021年间员工违反廉洁从业规定。
根据东方证券2025年年度报告，公司去年实现营业收入153.58亿元，同比增长26.18%；归属于母公司股东的净利润56.34亿元，同比大增68.16%；加权平均净资产收益率6.99%，较上年提升2.85个百分点；基本每股收益0.65元，同比增长75.68%。
上海证券至今仍未披露2025年年度报告。据其2024年年报，公司实现营业收入52.56亿元，净利润9.53亿元；2025年上半年营业收入27.34亿元，净利润7.58亿元，盈利规模与增长弹性均明显偏低。
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