20260420市场复盘

今日利率债呈现N型走势，早盘收益率低开，后股市开盘上涨，风偏推动下逐渐上行，期货收盘后快速下行，临近日终又上行，但最后依然收涨。观察到最近利率债一个现象，就是在没有特别大的利空或者利多情况下，如果早盘有较大幅度的低开或者高开，反着做胜率比较高，或者是等一等，最好不要跟，当然这个方法在震荡行情下，或者走了一段比较流畅的行情之后，可能比较有用。

信用债表现依然强势，5Y长久期低估值15BP以上成交非常之多，是一个鱼尾行情信号；3Y信用债从年初至今已下行30-40BP，5Y信用债则下行30-50BP，绝对收益已经跌穿历史极值。R001角度来看，资金价格从年初以来已经下行20BP，而本月就已经下行10BP，刚好本月信用债也普遍下行10BP，似乎也意味着行情已经走入尾声。这轮行情的驱动力来源于宽松的资金面，那么后续应当观察资金面的边际变化。

信用债这波上涨若从10月初开始算起，已经持续了半年多了，11月底到12月底有个小回调但算不上熊市，从12月底开始算也已经4个月了，如果阶段性转熊，在时间上也算合理。但近年来（2021年以来）债市没有在二季度转熊的，短期内我们又看不到太大的利空，所以最有可能的走势是收益率继续震荡下行，信用债市场出现这么多大幅低估值成交，说明估值还没有调整到位，个券的估值调整还需要一小段时间，那么随着估值逐渐调整到配置盘捏着鼻子买也买不下去的时候，一切利差都被压平，那个时候就会慢慢转熊。这几轮收益率上升的节奏不外如是。

另外，观察到一个现象，就是“股债跷跷板”这一现象在2025年9月后似乎被打破，如图可见2025年9月前上证综指和10Y国债收益率同涨同跌，符合“股债跷跷板”的规律，2025年9月后转而呈现X型走势（除年末的一小段外）。不知这一现象是巧合，还是有可能成为常态。

回顾一季度，自己做错的几个事情有：一是高位买入黄金和有色。大宗商品波动大，买之前还是要看一下波动率，不要在高位买。二是迷信全天候策略不看具体持仓。美伊冲突下全天候策略失效，这个是令人意外的，但是本来就应该在持仓中加入一些原油。三是高估了自己的长线持有能力。长线拿好能赚钱，买的时候很明白，但是如果买完就大跌，能否承受？账户的大额亏损会让人丧失信心。所以任何时候不要all in，不要FOMO。做对的几个事情有：A股大盘指数基金收益还不错，如果让我买科技我应该是拿不住的；及时买入原油对冲损失，买的时候已经涨了挺多了，但事后看还能涨更多。

对于美股，最近没怎么看，也看不太懂。感觉油价难以回到冲突前的水平，造成通胀上升。另外还存在AI导致失业率上升的问题。纳指在形态上比较诡异，与之前的锯齿状走势不同，先是做了一个半年的圆弧，然后是几乎没有回调的直线拉升，那么接下来无论是大涨还是大跌都不符合直觉。直觉上看，纳指调整的幅度还不够深。另外历轮底部都是放量的，但这次是缩量。当然，最适合大多数投资者的策略还是定投。接下来主要看美伊谈判进展和各大科技公司财报。