资本市场2.0时代:当分红开始“碾压”融资
2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”），至今已近两周年。两年来，资本市场投融资生态发生根本性变化，市场回报水平和上市公司质量明显提升，正迈向高质量发展的关键阶段。
一、政策体系梯次落地
新“国九条”提出打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。围绕这一蓝图，两年来资本市场推出了一系列改革举措，“1+N”（“1”即新“国九条”本身，“N”即若干配套制度规则）政策体系已经成型。
在融资端，《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》、“科创板八条”“并购六条”、科创板“1+6”等改革举措相继出台，资本市场服务科技创新和新质生产力发展能力显著跃升。
在投资端，《关于推动中长期资金入市的指导意见》《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》等改革举措相继落地，着力推动中长期资金入市，增强资本市场内在稳定性。在交易端，《证券市场程序化交易管理规定（试行）》等政策出台，保障了市场的公平公正。证监会已先后制定、修改出台了50余件规章、规范性文件，从减持约束、信息披露、投资者保护到退市执行、机构监管等方面形成全链条制度供给。
二、市场活跃度显著上升
从市场交易数据看，两年来A股市场活跃度明显上升。自2024年4月12日以来的480个交易日中，A股市场日均成交规模达到1.61万亿元，较2023年全年的日均成交规模上升83%。融资融券规模则从1.4万亿元上升至目前的2.58万亿元。从2024年9月至今，上证指数从2600多点上涨至4000点，涨幅超过50%，进入上行周期。市场活跃度与信心的同步回升，为后续改革深化奠定了良好基础。
三、5.24万亿分红回购
伴随改革持续推进，资本市场生态环境发生根本性变化，表现最为突出的是市场回报水平大幅提升，过去广受诟病的“重融资、轻回报”现象得到彻底扭转。
统计数据显示，2024年全市场分红达到2.4万亿元，上市公司回购规模1476亿元；2025年全市场分红升至2.55万亿元，回购规模1427亿元。两年间，A股分红回购总规模达5.24万亿元。同期A股股权融资合计1.39万亿元，其中IPO融资1971亿元。股东回报首次系统性超越融资规模，投资者从“输血者”变为“受益者”。
中国市场学会金融委员付立春表示，以前企业从股市拿钱多，现在分红回购5万多亿元，更多的是回馈投资者。资金逻辑也发生了变化，不再只是炒概念、打短线，而是更看重分红、现金流等“真金白银”——市场开始算账了，企业赚了多少钱、愿不愿意分，比讲故事更重要。。
四、劣质公司加速出清
2025年是新国九条与退市新规完整落地、刚性执行首年。据中国上市公司协会官方发布，2025年境内股票市场全年退市31家，较2024年52家同比下降40.4%，退市节奏回归理性、出清质量显著提升。在强制退市的25家公司中，交易类9家、财务类8家、重大违法5家、规范类3家，多元退市渠道协同发力，有效畅通了资本市场“出口关”。2024年以来，全市场退市公司数量累计已达91家。
在入口端，严把发行上市准入关，让真正符合经济转型方向的优质公司登陆资本市场。2024年4月12日至2026年4月7日，全市场共计有221家企业完成IPO发行，募集资金2081.67亿元，其中科创板、创业板IPO数量102家，募资占比过半。上市公司整体质量正在发生质的跃升，“入口更优、出口更畅、存量大洗牌”的市场格局逐步形成。
五、中长期资金加速入市，长钱长投格局渐成
中长期资金是资本市场稳定发展的“压舱石”。2025年，各类中长期资金显著加大入市力度，社保资金、保险基金、年金基金、公募基金、券商自营合计净买入A股超过8000亿元，再加上相关资金购买权益类基金、央企上市公司回购增持等资金，实际新增入市规模超过1万亿元。截至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元，较年初增长36%，权益类基金规模增长至11万亿元左右。
监管层针对社保基金、保险资金、企业年金三大核心长期资金的入市机制进行改革，彻底打通了过去不愿投、不敢投、不能长投的堵点。国有险企年度经营指标考核权重大幅降低，三年至五年周期指标权重不低于60%，彻底扭转追涨杀跌、频繁调仓的短期行为。今年3月，金融法草案公开征求意见，明确规定“支持中长期资金入市，增强资本市场内在稳定性”，理性投资、价值投资、长期投资的法治基础进一步夯实。
六、价值投资时代渐行渐近
中长期资金加速入市，最深远的影响在于推动蓝筹股与红利股的估值重塑。社保、险资、年金等资金天然偏好低波动、高分红、业绩稳定的标的，银行、公用事业、交通运输等高股息蓝筹正成为核心配置方向。从政策引导到法治保障，从比例放宽到考核重构，中长期资金入市已完成从量变到质变的跨越。A股市场正逐步告别短期博弈的旧时代，迈向长期价值投资主导的新阶段。
七、展望
2026年是“十五五”开局之年。政府工作报告明确提出“持续深化资本市场投融资综合改革”。在科技创新方面，人形机器人、人工智能、芯片半导体、商业航天、量子技术等新兴领域均是政策大力支持的方向，资本市场有望通过一二级市场联动，培育出更多独角兽企业和行业龙头。
当前我国居民储蓄突破165万亿元，存款利率不断下降，资本市场走强有望成为吸引居民储蓄转移的“蓄水池”。投资者获得投资回报后，市场的赚钱效应将吸引更多场外资金入场，同时居民财产性收入的提升也将对提振消费起到积极作用。
正如清华大学国家金融研究院院长田轩所言，新“国九条”等政策有效稳定了市场预期，优化了长期投资环境。当资本回报成为定价锚点，A股正从博弈筹码回归资产本质。
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